國慶前夕，中國政策決定者宣布了一系列的寬鬆舉措。這些政策的時機與力度讓眾多投資者措手不及，內地與香港股市紛紛飆升，創下自2008年以來的最佳表現。目前，投資者最關心的問題包括：此次政策是否會有所不同？市場將何去何從？這對投資者有何啟示？
我們正上調中國股票的價格展望，並將策略性觀點從「負面」轉變為「中性」。也看到人民幣的貶值壓力輕微。政府對市場的支持意圖明確，認為可在短期內帶來戰術性機會。當然，關於政策的細節，以及這些舉措是否足夠刺激持續的再通脹尚且存疑。給予投資者的建議側重於持倉部署，大幅超配的投資者可以利用這一機會削減配置，而持倉很少甚至幾乎沒有布局內地市場的投資者，則可以把握短期的戰術性反彈乘勢加倉。
這輪方案政策是否足以推動經濟增長？這些調整為市場帶來重大的積極影響，但我們尚未改變對中國國內生產總值(GDP)的增長展望。特別是，將密切關注這些政策將如何配合不斷變化的經濟結構，認為有三個方面值得留意：
首先，財政刺激措施的細節。到目前為止，有關增加財政支持的聲明無論在規模，還是實施方面都缺乏具體細節。經濟增長的挑戰依然存在，財政政策的規模和走向結果如何仍有待觀望。
其次，內地的經濟結構正不斷轉變。相對於2008及2015年，目前的債務水平較高，產能過剩更嚴重，而利率卻較低。政策制定者一直在試圖將增長動力從房地產市場轉向高端製造業。這可能限制了傳統政策方案或槓桿的效力。
第三，信心不足。許多疫情之後的經濟放緩主要表現在市場氣氛下滑。家庭和企業的整體信心水平處於歷史低位。除了房地產市場低迷之外，監管環境收緊，以及政府從單一專注於經濟增長，轉向多個政策重心，都是一些新的變化。目前尚不清楚是否能夠改變這個情況。
這些政策是否改變了我們的投資觀點？至少大大降低市場的下行風險，並為我們的展望帶來潛在上行風險。一個關鍵的正面解讀是中國人民銀行正在加緊努力，將許多投資者所擔心的漫長去槓桿周期風險降到最低。此外，股市成為部分已公布政策的直接受益者。
在此次大漲之外，投資者應當考慮加大建立策略性倉位，還是說這只是一次戰術性機會？就前者而言，需要看到企業在未來產生更強勁的盈利。目前認為在岸股市屬於戰術性機會，而在轉為策略性看好中國之前，我們將保持觀望態度。
股市還有多少上行空間？本輪政策支持讓我們將中國股票的觀點上調至「中性」。
當局明確指示可能向在岸市場投放8000億元人民幣的信貸額度，我們認為存在短期追趕離岸市場（今年明顯跑贏在岸市場）的戰術性機會和空間。
如果接下來的幾周有重大的消費帶動和與房地產相關財政措施後續推出，本輪市場反彈有望延續，為上調指數展望創造空間。目前投資者對中國股票的配置仍然偏低，一旦他們的信心回升，並開始重建對中國的配置，購買意向或會十分顯著，但這並不是我們的基準情境。
在過去超過15年的大部分時間裡，內地股市的反彈幾乎完全是由多重擴張帶動的，而持續的盈利增長則很少，最終反彈都只是短暫效應。如果經濟好轉，公司的每股盈利開始持續攀升，我們將在長期策略角度上轉趨更加樂觀，但投資者應當保持耐心。
王然
