第三季表現最好是MSCI中國，升幅達21%，跑赢標指的5.5%，全年升幅暫居首。中央政府公布大規模刺激房地產和股市措施，扭轉市場負面情緒，是牛市開始或是熊市反彈？MSCI中國預測市盈率已回歸至15年的平均值，估值平這推動力已漸退卻，再升要看企業盈利增速，刺激措施會否全面落實。短期是momentum主導，要做好風險管理。參考恒生指數過去幾年波幅是8000至9000點，今年低位14790點，高位可望在23000至24000點範圍。
美股行業方面，表現最好的是公用股，季度回報達19%，當中以傳統電股中的Vistra Energy和Constellation Energy表現最為突出。Constellation Energy與微軟簽訂供電合約，計劃重啟3里島核電廠，因核能較太陽能和風能穩定，可滿足微軟數據中心的電力需求。Constellation Energy股價受消息刺激急升20%。減息周期下，可留意一些落後的電力股，公用ETF或基建類別的基金。
基建類互惠基金中有一隻表現與10年期美國國債收益率呈逆向關係，其組合持有50%公用事業，其餘是管道、運輸、通訊鐵塔和數據中心，可成為防守和抗通脹的投資選項。一直受投資者追捧的科技股則表現不濟，季度回報幾乎原地踏步。公用股跑赢，科技股跑輸，是板塊輪動或是轉防守，筆者傾向是轉防守。季節性因素，歷來美股在第四季表現是年內最好。但11月的選舉結果出爐，將影響未來美國對內外的政策。財政赤字的處理，加税或減税，貿易關税，都存在不確定性，估計第四季市況較為波動。
9月份美國非農業職位增長遠超預期，達25.4萬份，經濟表現仍有韌力，利率期貨預期11月減息0.25厘。前財長薩默斯(Larry Summers)認為，職位增長是6個月以來最多，失業率跌至4.1%，時薪增幅達4%，是反映美國正處於比以往高的中性利率(neutral rate)環境，央行減息半厘是錯誤的決定。早前市場還在爭辯是經濟軟着陸或是硬着陸，但就業數據公布後，反應是no landing的機會較大，就是經濟仍維持增長。
高息持續了一年多，對美國經濟影響較過往小，有分析認為美國在數碼化經濟轉型的推動下，投資已從結構和設備等實體資產顯著轉向軟件。與傳統投資相比，軟件對利率和經濟周期的敏感度較低。這些軟件投資通常是長期的，較少透過債務融資，降低了對利率敏感度。勞動市場也發生了變化，就業愈來愈多地轉向服務業，網上社交媒體也衍生新的職業，與商品生產部門相比，服務業更不容易受到經濟衰退的影響。長遠而言，higher for longer可能成為新常態。
以色列和伊朗間的衝突，可能令中東戰事擴大。石油設施若被攻擊，鎖霍爾茲海峽有被封可能。到時航運受阻和油價上升，不利通脹，聯儲局便要放慢減息步伐，將對市場帶來震盪。歐盟對中國電動車開徵關税，報復措施會否引發另一波貿易戰，有待觀察。特朗普若當選美國總統，會否令貿易戰升温。這些不確定因素，似乎未反映在股市上。
引用畢菲特名句「It’s far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. 」這概念也可應用在股市上。美國和印度股10年的年度化回報率超過10%，可以類比成一家很好的公司。只是要待調整出現，才可以用fair price買入。至於一些地區股市過去大幅上落，風險調整後的回報平凡，反彈後估值已回歸合理。如環球股市出現調整，長線投資者會否選擇wonderful company at a far price或是後者，讀者可自行判斷，早作部署。
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黃培芬
