瑞士央行從年頭至今，已下調政策利率3次，至1.25厘，是主要央行中減息幅度最大的一員，亦是日央行以外目前政策利率最低的主要央行。儘管如此，在避險需求和資金流入的帶動下，近期瑞郎的實質有效滙率大幅上漲，兌美元和歐羅均創8個月高位。
瑞郎的强勢，嚴重打擊本地出口產業和經濟（出口佔瑞士全國生產總值多於七成），尤其在歐元區需求持續放軟背景下，代表製造業的游説團體Swissmem，一再敦促當局阻止瑞郎繼續升值。有鑑於此，瑞士央行行長Jordan表示，政策利率仍然是央行的主要工具，但干預滙率市場也是一種選擇，料央行將採取動作限制瑞郎走高的空間。除了有關貨幣方面的考慮，瑞士央行短期内繼續減息亦有充分的理據。8月瑞士通脹超預期降溫，CPI按年上升1.1%，為5個月最低，並已連續15個月維持在通脹目標區間0%至2%，且低於6月時央行預期的1.3%。市場目前押注年底前該行將再減息0.5厘，至0.75厘，即今年餘下的貨幣政策會議（9月和12月）都將減息。
由於瑞士央行走在鴿派陣營的最前線，有跡象顯示瑞郎已成爲套利交易新寵，根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據，截至8月27日當周，瑞郎的淨看空頭寸合約達26094份，押注超過38億美元。筆者的研究團隊認爲，隨着瑞郎與日圓對調融資貨幣角色，可為瑞郎兌日圓創造更多下行空間。加上瑞士央行和日本央行的貨幣政策分歧將繼續擴大、瑞郎目前被過度高估，且瑞士央行有干預外滙市場的可能性，種種因素均利淡瑞郎兌日圓的短中期走勢。
瑞士央行和日本央行在貨幣政策路徑上相背而行，後者表明有機會繼續加息，同時投資者3年來首次持有日圓淨多倉倉位，顯示市場已不再做空日圓。日前，日本央行行長植田和男在提交給日本經濟與財政政策委員會的文件中表示，如果經濟和物價表現符合預期，將繼續加息，可見8月初的市場震盪並未有影響日央行調整貨幣政策的立場。與此同時，日本通脹連續3個月持平在2.8%的水平，高於目標水平，我們估計年底前日央行有理據再度加息，並在2025年持續推動貨幣政策正常化。
另一方面，根據多個模型的估算，目前瑞郎被過度高估，而日圓則是G10貨幣中被最嚴重低估的貨幣之一，未來兩個貨幣或有機會出現一定程度的價值修復。瑞郎兌日圓目前在170.85水平附近交易，目標價位在148，止損位在181。需要留意的風險包括瑞郎波動性加劇，尤其在歐元區政局不穩定時。
姜靜
