近期全球股市經歷一場小股災，債券殖利率也大幅下跌。這是因為美國就業史據疲軟，引發投資者擔憂美國聯儲局減息過遲使得經濟可能陷入衰退。7月份非農業就業人數僅增加11.4萬，遠低於預期，失業率從前一個月的4.1%，升至4.3%，較5月時的近期低點3.4%大幅回升。平均時薪較前月升0.2%，每周工時下滑，這意味着家庭收入將受到負面影響。
雖然按歷史標準來看，失業率仍在相對低點，但過去失業率如此快速上升，往往意味着經濟成長驟然放緩。6月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後發布的經濟預測顯示，年底失業率將在4%，核心PCE通脹率在2.8%。由於失業率高於平均，核心PCE通脹率（6月份為2.6%）低於聯儲局年終預測，我們認為，總體來看聯儲局可能採取更激進舉措。因此，目前預期聯儲局到年底前將共減息1厘，9月降息0.5厘，11月和12月各減0.25厘，此前預測是減息0.5厘。
在外滙方面，近幾周美國衰退擔憂和全球避險情緒升溫下，日圓無疑是最大受益者。由於美債殖利率大幅下跌，以及滙率對美日利差的敏感度，美元兌日圓已從近期高點162日圓，一度跌到140日圓。由於此前借入低息日圓投資風險較高資產的交易盛行，日圓套利交易迅速平倉也對全球股市產生影響。因此，投資者不免要問，短期內日圓還有多少空頭回補壓力，美元兌日圓底部在哪裡？
美元兌日圓是高波動性貨幣，要準確預測底部並不容易。然而，我們認為美元兌日圓有可能在未來幾個月在145至150水平回穩，這是基於以下幾個原因：首先美國方面，市場目前高估了聯儲局寬鬆政策程度（相對於我們的預期），利率市場價格目前反映聯儲局在今年底前將減息120至130個基點，較7月初的45個基點降幅預期大幅增加。除非美國公債殖利率進一步下跌，當前美日殖利率差意味着140將是美元兌日圓強勁支撐水平。
日本自身因素也支持美元兌日圓將回穩。與一些市場預期不同，我們預期日本央行將避免在2024年底前進一步加息，尤其是在日圓兌美元快速走強後。日本央行曾表示進口物價通脹可能捲土重來，是7月加息一個主要原因，然而在近期日圓大幅回升後，該理由已不再充分。
日本政府官員也開始對近期日圓的劇幅波動表達關切，財務大臣鈴木俊一（8月5日）表示，「穩定的貨幣走勢是其所樂見的」，而且「將繼續以高度緊迫感關注外滙市場和（股票）市場的走勢」。日本內閣官房長官林芳正則於8月1日表示，「貨幣穩定走勢很重要」且「正在密切關注外滙走勢」。同時，隨着美元兌日圓跌至142，我們估計市場已平倉大部分日圓淨空頭部位，除非出現美國/全球經濟成長嚴重放緩風險情景，否則市場不會轉為日圓淨多頭。
過去幾個月，我們不斷提醒投資者避免追高美元兌日圓，和以日圓進行融資。即使如此，美元兌日圓下跌速度之快仍令我們意外。當前投資者該怎麼應對？首先，對於仍持有日圓多頭的投資者來說，美元兌日圓回檔提供降低部位機會。其次，對於希望戰術性做多美元兌日圓（或以日圓融資）的投資者，我們建議等待美國數據和全球風險情緒回穩後再重新進場。
陳得能
