「聰明啤打」(smart beta)、「另類啤打」(alternative beta)、「量化基本面指數」(quantamental indexes)－現時用以描述這批迅速增長、介乎主動與被動之間的基金的稱號已經夠多。這類基金進一步令主動和被動管理之間的界線變得模糊(見圖一)，亦是近期ETF領域中的最新款產品之一。
稱之為策略性啤打
Morningstar把一批廣泛和迅速增長的基準，以及追蹤這些基準的投資產品視為策略性啤打。它們的共通點是尋求比傳統市場基準更高的回報，或根據傳統市場基準的風險狀況作出調整。而佔這類別絕大多數的股票型產品，通常會有一個或多個因子偏離標準的市場指數。
隨著市場不斷推出策略性啤打產品，這領域的競爭日趨激烈，而資產管理公司的營銷部門亦要努力為這些產品尋找新定位，結果是此類基金的基準指數愈來愈複雜，而發行商原本推銷的投資效果與產品實際的投資效果之間的差距亦日益擴大。要在這領域導航並不容易，因此Morningstar正努力為投資者提供適合的指南針。
歷史的發展
諺語說「太陽底下無新事」，同樣適用於這個「新」投資領域。數十年前的學者已將投資回報拆解成不同的因子。不少人包括Barr Rosenberg Associates的創辦人等，亦早已把推動投資回報的因素重新包裝成投資產品。事實上，Rosenberg的「仿生啤打」(bionic beta)更登上了1978年5月發行的Institutional Investor雜誌封面。
這次有甚麼不同？首先，訊息和投資科技自70年代中期起迅速進步，令資產管理公司能夠更有效地管理複雜的指數策略，或將它們重新包裝成策略性投資工具(如交易所買賣產品或ETP)，或以低成本為投資者提供有關產品。在過去40年，指數投資長期穩定增長。指數基金於1975年首次推出，指數追蹤產品至今已佔美國基金和ETP市場接近30%。總括而言，現在的投資世界會比40年前更適合這些策略。John Bogle更曾表示一些人已將指數稱為「非美國」。
並非必然聰明的策略
這市場對統一定義、量度指標及監管的需求會愈來愈大。Morningstar正準備滿足這些需求，以幫助投資者作出更明智的投資決策。我們決定將這類基金稱為策略性啤打(Strategic beta)。首先，我們抗拒把它們稱為「聰明啤打」，以免人們誤解這些都是必然聰明的策略。而且我們希望這名稱可以提醒投資者一個事實：這些ETP、基金或其他投資工具的基準都是按特定策略構成的。這些策略的主要目的包括試圖爭取較傳統市值加權指數好的表現，或者就標準基準的風險水平作出調整。
至於名字中的「啤打」，與嚴謹學術定義下的「啤打」(量度證券或投資組合對市場波幅敏感度的指標)並不相同。相反，它只是強調這是一組與指數掛鈎的投資，而且皆以啤打值(相對於其基準)等於1為目標。策略性啤打也許不會如聰明啤打般讓人輕易記住，但我們相信這是一個更準確的描述。
投資者亦應注意，策略性啤打只是一種形容基金特性的標籤，而不是新的基金類別，就像「被動式」或「主動式」並非基金類別一樣。不同風格的投資組合皆可以呈現策略性啤打。我們創造這些描述的用意，是協助投資者更嚴謹地分析這類基金，並更輕易地比較有相似策略的基金。
定義相對廣泛
在為策略性啤打劃界線的過程中，我們已盡力提高包容性，將一些過程不盡相同但回報表現相似的產品，以及顯著偏離傳統同儕指數的產品包含在內。
另外，投資者亦需注意一項Morningstar與其他機構定義策略性啤打的不同之處：在云云與基準連繫的產品中，就算基準是先篩選過成分的特性(如價值、增長和利息等)才按其市值加權而成，我們亦將之歸類。不少其他機構的定義相對狹窄，將所有與市值加權指數聯繫的產品一併排除。
Morningstar定義下的策略性啤打產品非常多元化。它們的共同性質包括：
• 它們是指數投資產品。
• 它們追蹤非傳統的基準。有關基準的構成方法通常含有一個主動的元素，包括爭取較傳統市值加權指數佳的回報，或是按標準基準的風險水平作出調整。
• 大多數基準都只有短暫的歷史紀錄，而基準構成的唯一目的就是作為投資產品的基礎。
• 它們的費用比率傾向低於主動式管理基金。
• 它們的費用比率傾向高於追蹤如標普500等「大型啤打」指數的基金。
在本文的第2部份，我們將檢視策略性啤打產品的不同特性及分類方法。
作者為Morningstar被動式基金研究總監Ben Johnson
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