日股近日走勢不俗，東證指數自5月21日起連升10天，日經平均指數亦重上15000點。日股在去年大升56%後，今年一度向下調整，日經指數由年初的16291點反覆向下，4月中跌至今年低位13910點。日本政府在4月1日將銷售稅由5%增至8%，增加市場的不明朗因素，一度為日股帶來負面影響。不過，日本企業盈利改善，觸發資金回流日股，根據日本財務省數據，5月最後兩周有高達1154億日圓外資淨流入日本股市。
日本最近公布的經濟數據參差，4月份出口升5.1%，但連續22個月錄得貿易逆差。此外，4月份工業生產按月跌2.5%，不過3月份核心機械訂單按月升19.1%，是有紀錄以來最大升幅。受銷售稅上調影響，4月零售銷售按年跌4.4%，遜市場預期，但整體汽車及百貨業銷售額跌幅皆較1997年增加銷售稅時低，可見加稅對民間消費的衝擊未必如市場預期嚴重。而4月份核心消費者物價指數(CPI)升3.2%，扣除消費稅相關因素，日本央行估計通脹率為1.5%，與最終通脹目標2%相距不遠。
增長方案或涉減企業稅
「安倍經濟學」的3支箭包括財政刺激、量化寬鬆及結構性改革。前兩支箭已在去年刺激日股大升，但第三支箭除了銷售稅改革、鼓勵女性就業及放寬移民政策外，則未有帶來驚喜。首相安倍晉三將於本月稍後時間公布針對改善增長的改革方案。
《路透》早前獲得安倍政府長達60頁的經濟改革草案，內容包括改善企業管治法規以吸引外資，促進服務業機器人技術發展以增加生產效率，以及吸引私人投資進入基建領域。此外，執政自民黨的稅務委員會通過允許安倍政府於2015年4月開始的財政年度下調企業稅。日本出口商近年面對南韓的強大競爭，而現時日本企業稅高達35%(較中國的25%、南韓的24%及新加坡的17%為高)，日本商界期望企業稅最終可降至經合組織(OECD)國家的平均水平(25%)，預料安倍政府或於稍後公布減稅的具體時間表。
退休基金增加海外投資
本月另一個市場關注的焦點，是日本政府退休基金(GPIF)的動向。以資產計，GPIF是全球第二大公共退休基金，規模高達1.3萬億美元。該基金將於本月公布5年一度的資產配置調整結果，日本政府基金營運委員長米澤康博暗示，基金將減持比重高達60%的日本國債，並將日股的資產配置比例由12%增至20%。野村估計，GPIF將投入2000億美元購買海外資產，其中1220億美元買入外國國債，740億美元投資海外股市，並會增持日本股票。
由於GPIF資產規模龐大，此舉不但有助日圓貶值，推高日本通脹，亦可大大刺激日本股市。更重要的是，GPIF資產的重新配置將會對市場發出清晰訊號，鼓勵日本投資者將資金由接近零息的日本國債，轉投企業股票及債券等風險資產，促進企業投資，從而推動日本經濟。
年底前決定或進一步加銷售稅
受惠於國民趕在銷售稅調升前增加消費，日本第一季GDP出乎預期增長5.9%。日本央行預期第二季經濟會出現負增長，但消費仍將保持上升，而第三季日本經濟則預料有望反彈，但增長速度可能相對溫和。面對經濟放緩的壓力，安倍晉三將於短期內推動第三支箭的結構性改革，GPIF或將配合安倍推低日圓，刺激股市。
此外，安倍政府將於年底前決定是否再將銷售稅增至10%，而日本央行下半年可能需要進一步放寬現時年均60萬億至70萬億日圓的買債措施，以減低加稅造成的負面影響。自安倍在2012年底上任以來，日圓與日股明顯背馳；單在去年，日圓便貶值兩成，而日股大升五成。今年圓匯走強一度令日股調整15%，大幅落後環球股市。現時日圓再現貶值訊號，日股亦有望重新上路，投資者可以考慮將目光重投日本市場。
陳志豪
