美國經濟似乎正在改善，但股市去向曲折，某些行業更出現大幅調整，債券孳息則再度下跌。市場和基本因素於短期內可能存在落差，但長期而言最終會趨於同步。我們看到美國經濟在首季表現疲弱後，增長有所改善，這將有助刺激企業盈利及最終推高股價。
由於我們目前正處於於股票的傳統危險時期之中(股市於5月至10月以及中期選舉期間均普遍疲弱)，因此市場短期出現調整的可能性正在提高，但並無什麼證據顯示經濟即將轉弱，因此我們仍然樂觀地相信美國牛市尚未結束。
信心提升 動物本能回歸
由於有清晰迹象顯示信心正在改善及「動物本能」回歸，故併購活動非常活躍。高企的交易活動傾向於持續增加，原因是這些交易釋放了企業的競爭力及帶動經濟活動。
我們相信這亦會刺激結構性、設備及效益提升科技方面的開支，從而增加資本開支及推動招聘活動，如我們所看到申領失業救濟金人數及失業率均有所下跌。由於勞動市場多餘的人力資源被移走，工資或會開始上升，從而提供更多可支配收入、增加需求及帶動企業提升產能等。自從經濟擺脫衰退以來，我們一直希望這種自我強化周期能夠衍生出來，從目前形勢看來這似乎即將可以實現。
雖然4月份的零售銷售(撇除汽車及燃料)略為下跌，3月份卻有所上調，而我們注意到消費環節更見健康及更具信心。隨著失業率下降、樓價上升以及工資出現溫和增長，消費者信心應會繼續改善。此外，有迹象顯示自2008年以來一直處於最極端階段的美國家庭去槓桿化周期可能已經完結，而債務增長已經連續三個季度有所上升。隨著負債水平大幅下跌及儲蓄率上升，對於宏觀經濟而言可能是個健康迹象。
儲局收水不變 何時加息成焦點
不過，可能令人掃興的是住屋銷售放緩以及相關的建築商信心疲弱。美國全國住宅建築商協會指數出乎意料下滑至45，顯示更多樓宇建築商認為樓市正在轉弱。雖然4月份住宅動工量躍升不俗，達13.2%，但主要是由波動較大的多單位住宅類別所帶來的。目前是樓宇銷售的旺季，而我們希望出現一些改善，尤其是債券孳息下跌已經拖低了按揭利率。之前高利率及樓價上升在一定程度上限制了可負擔能力，現在情況可能有所紓緩。
美國聯儲局主席耶倫以及其他聯儲局成員的評論顯示，雖然聯儲局關注到疲弱樓市及持續高企的失業率，但縮減買債規模的退市行動將會持續。國庫券及抵押擔保證券的購買規模，已由每月850億美元減少至450億美元，年底前或會減至零。在市場已經大致消化有關行動的消息下，焦點已經轉移至聯儲局何時開始上調短期息率的問題。
最低工資上升 帶動通脹微升
聯儲局成員正企圖說服市場相信要留待2015年才會上調息率，但經濟發展可能逼使聯儲局提早行動。雖然我們相信目前通脹暫時未成問題，但上述周期可能會相當迅速地推高物價，並造成通脹「恐慌」。
事實上，4月份整體消費物價指數按年上升2%，核心消費物價指數則按年上漲1.8%，都是通脹上升的初期迹象；升幅並未令人憂慮，但相比早前確實錄得升幅。而4月份生產者物價指數顯示比上兩個月的升幅更急。我們亦留意到頻頻傳出技術勞工短缺的消息，這應有助支持工資增加，而有關迹象亦正在出現。此外，從歷史可見，最低工資上升會導致通脹輕微上調，原因是企業嘗試將勞動成本升幅轉嫁給消費者。
雖然股市表現仍然呆滯，出現調整的可能性亦正上升，但美國經濟似乎正在改善之中。現階段投資者可能毋須急於投資股市，但面對著我們認為屬於正在持續的長期牛市，關鍵在於保持穩健的投資紀律。
嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，及嘉信理財金融研究中心國際市場研究總監Michelle Gibley，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
