在踏入2023年時，市場似乎有如下共識：由於美國聯儲局已經開始了有史以來最激進的加息周期，以應對不斷上升的通脹，市場預計美國將出現經濟衰退。惟我們觀察現況，儘管金融狀況不斷收緊，但在消費異常強勁、勞動力市場緊張和疫情後大量儲蓄的支持下，美國仍走上了彈性增長軌道。
許多人認為，美元高收益公司會受這種背景變化的顯著影響，隨着經濟惡化、銀行限制貸款，以及資本市場的再融資選擇成本更高，它們可能難以調整。因此，人們預期企業支付利息或償還債務的能力將會惡化，導致破產率上升和違約率上升。
高收益市場槓桿率持平
值得注意的是，在此期間，許多公司大幅度地調整了資產負債表——例如降低贖回速度，並利用資產出售來籌集現金，以保持利率支出緩慢增長。因此，過去兩年高收益市場槓桿率平均持平。
整體而言，更強勁的宏觀環境和富有彈性的資產負債表，使美國高收益違約率遠低於25年平均水平的3.4%，2024年5月底時違約率僅為2.0%。目前種種數據均反映，高收益債券市場適應良好，這或可歸功於公司管理層與債券持有人共同以保持較低總體槓桿率為目標，以使今天的整體利息支出並不比利率較低時高出多少。
後起之秀出現速度較快
一些槓桿率較高的公司，在進入這段時期時無法調整資本結構或籌集新資本，的確面臨問題。不過，就目前而言，後起之秀（rising stars）出現的速度繼續超過墮落天使（fallen angles）（64億美元/25億美元），儘管其規模遠遠不如去年（1350億美元對/240億美元）。今年，我們看到市場分散程度加大，某些資本結構較大或槓桿較高的發行人，其經營趨勢呈現負面，在適應新的利率環境時面臨更大的挑戰。尤其是資本需求密集的企業，在加息的環境下要面對更大挑戰。
從回報角度來看，高收益債券在2023年和2024年迄今均表現強勁。儘管利差接近330基點左右的歷史窄位，但7.88厘的絕對收益率繼續為投資者提供有吸引力的價值。
一級二級市場需求強勁
最後，需求供應動態仍然是高收益市場表現積極的關鍵驅動因素，因為在投資者尋求收益率和更高息票再投資的支持下，債券的二級和一級需求均維持強勁。高收益企業現金餘額保持健康，發行人大多進入資本市場進行再融資，所有交易中約50%處於擔保水平。第一季的新發行量為876億美元，比2023年第四季的421億美元高出108%，比2023年第一季定價的405億美元高出116%。整體而言，交易量趨勢亦高於平均值。
Ecaterina Bigos
