自2023年以來，受到國內經濟再通脹及企業管治改革持續結構性趨勢的正面影響，日本股市一直備受海外投資者關注。雖然加息一般被視為股市阻力，但我們認為日本退出負利率政策，是對股票市場有利的因素。東證指數（TOPIX）於2023年上升25.3%。年初至今，東證指數上升15.9%，跑贏大多數市場（以當地貨幣計價）。
料9月日央行會再加息
日本在2024年3月春季薪資談判公布的結果顯示，國內的平均工資漲幅創歷史新高。日本最大工會組織RENGO證實，日本企業已同意今年平均提高工資5.25%。由於工資上漲可能會對通脹產生重大影響，日本央行在今年3月份結束其負利率政策，是自2007年以來首次加息。我們預期日本央行在2024年9月會再加息15個基點，其後會每半年加息25個基點。
不過，若日圓進一步疲軟，加息速度快於預期的風險將會增加。到目前為止，日本央行行長植田和男似乎對於日圓疲弱並不過分擔心，並指出日圓貶值尚未對日本通脹前景產生重大影響，引發更大拋售日圓的壓力。有報道指，早前因美元兌日圓升穿160水平，日本財政部干預介入，這大概意味日圓走弱將會是漸進式進行。當局將監測日圓持續偏軟的走向，會否令進口通脹升溫。我們預料日本央行傾向防止通脹意外重新加速，並維持通脹率於約2%目標。
強調只是減少刺激措施
我們亦相信日本央行盡量避免提早加息，因此舉或加快日本政府債券孳息率上升，從而引致日本政府債券市場不穩定。日本央行強調，它們只是在減少刺激措施，而不是收緊對貨幣供應的控制。當局仍然是盡可能漸進式地採取行動，以盡量減少放棄三十年零（或負）利率政策帶來的衝擊。這些寬鬆訊號受到市場歡迎，日本股市34年來首次創下歷史新高，而日圓兌美元貶值亦令日本出口商受惠。
日圓疲軟支持企業盈利
目前為止，日本財報表現相當不俗。東證指數中40%成份股已公布2024年第一季度業績，當中60%的公司每股盈利超預期，整體每股盈利按年增長14%。銷售方面，52%的公司銷售亦比預期好，整體按年增長4%。此外，目前日圓疲軟亦意味日本股份的每股盈利增長存在巨大上行空間。MSCI日本指數2024財年每股盈利預測持續向上修訂亦絕不巧合。
股東回報亦提高日本股票的吸引力。在2023財政年度，東證指數成份公司宣布回購高達10.1萬億日圓股份，創歷史新高；宣布按年增加派息的公司數目，亦遠高於去年同期。此外，日股市場整體估值亦維持合理——MSCI日本指數目前的遠期市盈率為15倍（10年平均市盈率為14倍），與10年平均市盈率相差1個標準差以內。
我們繼續看好日本股市，包括中小型股份。由於今年第一季度回報率超過15%，獲利回吐變得明顯，因此業績公布後部分股價的反應有點負面。不過總括而言，目前日本股市回調是買入的良好機會。
譚慧敏
