中國經濟的結構性調整，為投資市場帶來範式轉變（Paradigm Shift），在普遍悲觀的市場情緒中，投資者容易忽視優秀企業的積極變化。我們認為，擺脫對舊有途徑的依賴、發掘新的增長動能，將有助投資者捕捉中國股票的投資新機遇。
經濟新周期現積極變化
過去數年，中國經濟進入了新周期，但積極的變化也正在發生。優秀的企業通過創新，不斷挖掘新的增長動能；在高端製造領域，中國企業的全球競爭力持續加強；在一些傳統行業，供需格局也正在發生有利的轉變。
在每一輪經濟周期，股票市場領導者往往也會出現變化。這要求投資者擺脫「路徑依賴」（path dependency），不拘泥於指數權重股，更深入挖掘發生正面變化領域的投資良機。我們認為這種結構性的分化將會持續，能敏銳應對格局變化和主動選股的投資者，將更有望實現較理想的投資回報。
新增長領導者崛起
在傳統藍籌股份以外，新的增長領導者正在崛起。線上招聘、線上音樂等付費滲透率較低的領域，領導企業通過技術創新實現快速增長。在與服務和體驗相關的消費領域（如酒店和購物中心），龍頭企業受惠於市場擴張與集中度提升的雙重驅動。另外，電動化的變革不僅推動汽車行業，也帶動中國企業在工程機械、鏟車和園林設備等領域競爭力的快速提升。這些結構性趨勢有望在未來3至5年持續，值得密切關注。
傳統行業投資價值有望重估
過去10至15年，不少傳統行業經歷了漫長的下行周期，一度淡出投資者的視野。因此，市場未必充分認知基本面的積極變化。隨着供給持續收縮，供需的再平衡已經在一些領域逐漸出現。當需求恢復，供給瓶頸顯現，相關企業正重獲議價權，有望進入持續數年的利潤上行周期。我們觀察到造船、海上油田服務、飛機租賃及工業金屬（銅/鋁）等領域，都正在進入有利的供需格局。
同時，我們認為中國的鐵路裝備、特高壓電網、核電等領域的增長，也有望在未來幾年加速。這些板塊在過去3至5年曾經歷低谷期，但終端需求的增長正推動新的投資周期。這些領域的設備供應商有較高的行業集中度和充足的產能儲備，需求的復甦將明顯改善它們的利潤和股東權益回報。
企業提升股東回報
中國市場另一個可喜的變化，是過去幾年股東回報的明顯提升。港股和中概股中市值規模超過10億美元的企業，派息和股份回購規模相對2019年增加逾30%。境外上市中國企業的現金回報率（分紅或回購除以市值）高達4.1%，優於美國、日本等主流市場的現金回報率。
國有企業對股東權益回報和派息的更加重視，是股東回報提升的重要原因。基本面因素亦是帶動股東回報提升的核心要素。另外，互聯網企業的回報提升也令人矚目，其中包括眾多中小型企業。互聯網上市公司在2023年的派息，相對2022年增加超過130%，派息和回購的總額更達330億美元。由於很多板塊的股票估值都處於低位，現金回報的持續提升，將是估值重估和價值釋放有效的途徑。
我們認為，中國的企業家持續創新、具備人才儲備、完整的產業鏈和龐大的市場等因素，將創造新的增長動能。普遍悲觀的市場情緒可能會令投資者忽視積極的變化，但這為關注基本面、採取由下而上選股方式的投資者，創造布局未來的良機。
作者為普徠仕中國新視野股票策略基金經理鄭聞立
