回想去年第一季，時值疫情後，市場對中國投資的情緒非常積極。然而樂觀情緒並未持續，股市在春節後大幅下跌，悲觀氣氛一直延續到2024年。滬深300指數較3年前的高峰下跌了約50%。但今年自2月份以來，指數回升讓我們有理由相信，復甦可能正在形成。事實上，股市出乎意料上升，都可能意味逆轉的發生，使2024年的股市表現成為去年的鏡像（mirror image）。以下是我們對中國股市今年表現更加樂觀的多個原因。
中國監管基調已發生變化
首先，中國的法規環境常會因現實情況而進行調整。一些兩三年前出台的監管條例和控制措施已經慢慢放鬆。更廣泛而言，政府正在更加積極主動地提供財政和貨幣政策支援。近幾個月出台並強化了針對性措施，包括削減銀行準備金要求和利率、為未完工的房地產項目融資，以及通過國家投資工具買股。
最近的兩會明確表明，政府正在優先考慮增長——兩會是關注經濟目標和政策訊號的關鍵政治事件。政策制定者將今年的GDP增長目標定為5%左右，並承諾通過轉變現有發展模式，使經濟走上可持續增長道路，同時緩解房地產危機和地方債務問題。除宣布發行預算外的1萬億元超長期特別國債外，擬議刺激措施較為溫和。
市場對刺激措施反應冷淡
今年的額外刺激措施與2008年和2015年相比有差別，但差別核心似乎並不是規模，信心問題則更需要重視。
中國人民在過去三四十年的發展中積累了大量財富，即使過去3年房地產市場、股票市場疲軟，中國的家庭財富仍然可觀。以國內旅遊現狀為例——自2018年以來，旅遊活動每年增長5%至7%，今年農曆新年達到2019年水平的1.2倍。然而這些財富沒有直接轉化為大宗消費或長期投資，這是因為企業家缺乏信心，處於觀望態度，而非積極投資以捕捉機遇。儘管政策制定者承諾提供支援，要重建消費者和企業信心仍需採取更多行動。一旦信心恢復，已經公布的刺激措施的影響將比現在大得多。
我們不太擔心資本外流本身，因為中國銀行體系發達，流動性充裕。然而，外國直接投資帶來的好處不僅是金錢。中國企業與外資企業的合作帶來了寶貴的經驗教訓，而交流的減少作為一種倒退，應予以扭轉。
公司轉戰國外尋增長機會
經濟增長放緩並不意味股票回報率下降。中國企業具有韌性，能夠通過新戰略快速適應不確定的增長環境。許多公司現在正在國外尋找新的增長機會，在國際市場上與知名的全球品牌競爭並取得成功。有些公司則着眼於控制成本，並使營運更加高效和精簡，提高股東回報。
此類公司正在尋求各種方法，以實現盈利增長並改善現金流。許多企業有效地實現了部分營運的自動化並削減了成本，從而能夠通過股息和股票回購，將多餘的現金返還股東，此舉有助提振股價。我們認為管理最好的公司能夠適應低增長環境，並蓬勃發展。
市場對於投資中國一度過於興奮，因此出現了一些不理性的高估值。可見市場情緒往往會跑先於現實。相反，現在市場情緒過於悲觀，忽略了3個事實：中國依然是一個具強勁增長潛力的大型經濟體，培養出很多具全球競爭力的公司，而且股票估值現在處於低位。
毫無疑問，與過去比較，通過投資中國股票獲得超額收益的難度更大，但中國市場仍然存在大量投資機會。投資者需要通過深入的基本面研究，以找到行業的下一個領導者——擁有強大競爭護城河的龍頭企業的長期投資機會。
歷史告訴我們，最佳投資時機是預期和估值較低的時候。我們認為，今年的中國股市表現可能會是去年情況的鏡像。
施斌
