英國股市是近幾個月表現最弱的主要股市之一。自去年11月初以來，英國股市僅微升了8%，與此同時，全球股市卻上升了23%。英國股市表現不佳的原因有兩方面：1）英國的產業結構由價值型及商品行業為主導，令其未能受惠於全球增長/質量/動能反彈；2）自2023年11月1日以來，英鎊一直是最強勁的主要全球貨幣，對有70%以上銷售額都是以外幣結算的英國股市，造成沉重壓力。
兩負面因素將逆轉
我們認為，這兩方面的因素均可能逆轉（至少暫時），為英國股市帶來戰略性增加風險的機會。首先，我們相信在全球製造業持續復甦的推動下，此格局對價值型行業愈來愈有利，其表現將在未來數月有望超越大市。這應會支持對石油和銅等大宗商品的需求，並將其價格從目前水平進一步上調。儘管油價主要取決於美國的需求，但銅價則同時受美國及中國的製造業周期所推動。鑑於兩個地區的信貸周期持續獲得改善，油價和銅價均已見底並呈上升趨勢，而且應還能再維持幾個月。
英國股市在能源和採礦業的市值比重約為20%，是全球股市比重的兩倍以上，因此其將成為周期性商品價格上漲的主要受惠者。
英鎊下行風險較上行大
英國股市的第二大推動力是外滙。如上所述，英國股票市場有超過70%的收入來自英國境外地區，其中，很多大公司僅將其總部設在英國。因此，與其他市場相比，貨幣波動對股市表現的影響更為直接。若以數字表達，英鎊兌美元滙率下跌10%，大致意味英國股市的表現超越全球股市7%，反之亦然。我們預計，英鎊在未來數季均不會大幅貶值，客觀而言，該貨幣價值高企。雖然以英國服務業採購經理指數顯示的國內宏觀周期於過去數月無甚起色，但英鎊自去年11月以來已升值2.5%。因此，目前英鎊面對下行風險的機會似乎較上行風險大。
整體缺增長及科技元素
最後，英國股市的相對估值已回落至過去一年半的低位，就此而言，英國市場現已成為我們領域內第二最具吸引力的區域市場。總括而言，英國股市在戰術上跑贏大市的條件已獲大幅改善。然而，由於英國整體缺乏增長及科技風險，而有關產業應為全球帶來最高長期回報，因此，在策略上，我們對英國股市維持較審慎的態度。
Karsten Junius
