本周美國聯儲局議息，雖然一如預料地維持息率不變，但亦同時維持了今年將會減息3次的預期。近幾周美國的官方通脹數據都稍高於預期，就連民間編制的即時數據都在去年12月觸底後，今年逐步回升。因此聯儲局沒有轉鷹，巿場都鬆了一口氣，當地股巿也再創歷史新高。
其他國家先減息擴大息差
不過，其他境外經濟體的通脹都在降溫。例如英國和加拿大的最新數據都顯示，當地通脹已經跌穿了2%。再加上當地經濟增長亦放緩，甚或收縮，其他央行等不及美國減息，要自行先減息。如果英鎊、加幣等貨幣因而貶值，其實亦有助當地經濟回暖。本周四瑞士率先減息，也許就開始了美國以外經濟體的減息期。拉闊了各經濟體的息差，短期美元強勢就會持續。
另外，雖然聯儲局維持了今年減息3次的預期，但是對明年底的利率預期往上修正了。其實減息至零只是近年策略，就算是二十餘年前由2001年開始的減息期，亦只降至1厘。整個1990年代聯儲局利率都沒有降低過3厘。因此，就算今年下半年開始減息，除非未來18個月經濟又出現嚴重問題，短息也可能只降到3.5至4厘。
投資者現時投資各類高息資產，短期期望自然是減息後價值炒上。長期配置則主要着重對沖將來的現金流風險。只投資定期存款，現時可以收到四五厘利息，股價又不會如高息股或房託等波動，短期風險似乎較低。但如果減息太快，到明年定期存款到期後，就再不能以四五厘續期，到時候高息股價格又炒上了，同一筆資金要再生同樣現金收入就困難了。
再投資風險撐起高息資產
尤其是需要現金應付支出的機構，就必需在總回報之外，同時顧及現金出入流。因此這類機構特別關注再投資風險，在加息期亦不會輕易放棄高息股。但是如果短息下降幅度收窄，例如巿場接受了2026甚至2027年仍能靠定息存期，或各類流通性高的短期債劵賺取3厘現金，其他高息工具的承接力就要更長時間才能出現。
當然，兩年前我都認為以十年為單位，通縮才是主要問題。本周輝達主辦了大型會議，行政總裁黃仁勳在演講末段和9家合作夥伴的人型機械人同時上台，以顯示他們研發進程。像小說或電影中，常伴在主⻆旁邊的人型機械人，也許還要一個世代才會普及。但是已經有傳統工業機械人公司，表示他們亦可使用輝達為人型機械人而開發的電腦工具，大幅降低現有客戶生產線的安裝和管理成本。
AI爆發性增長為通縮加壓
兩年前討論通縮，人工智能（AI）是排在人口結構改變和新能源之後的第三個原因，當時覺得未必會在2030年前對實體經濟有多大影響。但這兩年人工智能出現了爆發性增長，ChatGPT一類的工具，可以輔助各類白領工作。全自動車和機械人應巿也許需時，但所帶來的進步會提升工業產能。貨品製造成本下降，長遠亦是通縮壓力。
畢竟美國經濟規模龐大，跨國貿易佔經濟比重不太高。因此就算歐洲和其他發達經濟體進一步放緩，亦未必影響到美國現時的通脹率。但到了美國通脹率再放緩之時，人口結構和科技的長期效應就會顯現，到時再減息的效果也未必太大了。
（編者按：楊書健最新著作《息賺秘笈》現已發售）
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楊書健
