中國今年首季經濟增長7.4%，雖然較上季的7.7%有所回落，但總算較市場預期為佳。從分類指標來看，消費及投資的增長均有所放緩，顯示內地經濟存在一定程度的下行壓力。事實上，早在今年3月舉行的全國人大會議上，中國總理李克強已承認中國經濟增長面對風險。不過，他亦表示政府已作好準備實施新的穩增長政策，逐步推出措施以確保經濟持續增長。而在4月初，中國推出了一籃子的小型刺激經濟措施，包括減輕小型企業稅務負擔，加快鐵路建設及加快棚戶區改造等。
我們相信在今年內，當局將推出和落實更多措施，以帶動中國經濟實現7.2%至7.5%的增長。其中，基建項目、國企改革(包括在壟斷行業引入競爭)、金融業改革(包括資本市場自由化)，以及潛在的保障房投資，均是值得注視的主要範疇。因此，預期內地經濟會在第二季轉佳，而增長主要集中於下半年。
企業2013年業績大致穩健
儘管宏觀經濟數據參差，不過中國企業2013年的業績表現大致穩健。根據中金公司的報告，截至2014年4月21日，佔H股市場逾95%市值的企業已經公布全年業績，而盈利增長率進一步改善，從2013年上半年的15%升至2013年全年的15.5%。其中，金融業(包括證券商及保險公司)以及不少周期性行業均錄得顯著增長，而非金融業的盈利增長亦從2013年上半年的12%加快至13.4%。個別行業的整體收益改善及邊際利潤擴張，帶動盈利上升。
值得注意的是，由於邊際利潤及收入增長強勁，不少B股企業的2013年盈利增長亮麗，主要受惠於房地產及物料板塊的出色表現。另一方面，內地銀行在嚴控成本及淨息差意外改善的支持下，錄得約15%的盈利增長。內地銀行的資產質素未有顯著惡化，不良貸款微升，而逾期貸款率大致穩定。若銀行繼續增強其存款及核心資本，它們的估值或有望獲得調升。
內銀不良貸款率維持偏低
雖然今年首季企業違約持續成為傳媒焦點，加上市場憂慮中國經濟硬着陸，導致內銀股受壓。然而，我們預期當企業債券及其他信託產品的還款高峰期於第二季結束後，市場氣氛將會好轉。事實上，眾多內銀已作出巨額撥備，其中較優質的銀行涉足企業債券及信託產品的程度有限。此外，撇除內地銀行所面對的潛在打擊，市場價格亦已大致反映這些重大信貸事件。事實上，我們的研究顯示即使不良貸款率急增至10%，內銀股近期的估值亦算合理，而現時內銀的不良貸款率僅2%。
人民銀行早前叫停虛擬信用卡及二維碼支付業務後，市場正重新審視網上金融的增長潛力。在資金重投舊經濟股下，內銀股雖然負面因素仍在，但其估值低廉，值得長線投資者留意。我們相信現時市場已接近見底，而中國股市的前景仍然向好。隨着內地政府放寬國內政策，加上外部需求上升，以及反貪腐和控制污染措施的影響逐漸減退，我們相信中國的本地生產總值增長將有望於第二季略為回升，並帶動大市氣氛改善。
曾德明
