「滬港通」目的非為北水南調
中國總理李克強選擇在博鰲亞洲論壇宣布推出「滬港股市互聯互通」(「滬港通」)試點計劃，部分市場人士解讀為中央向香港「送大禮」，將此類比為2007年8月公布的「港股直通車」和「北水南調」，此論調相當香港本位並且一廂情願。中港股市自2007年第4季大牛市見頂後經歷環球金融海嘯、歐債危機和A股大小非解禁的衝擊，兩地股市均經歷大幅調整，尤其在擴容困擾下A股市場長期下跌之後，A股相對H股的超高溢價已經消失殆盡，再加上近年從中國到香港自由行普及化，中國也推出了「合格境內機構投資者計劃」(QDII)多年，中國投資者要買賣香港股票並不如2007年時困難，因此「滬港股市直通車」對刺激香港市場成交量的影響未必太大。
中國開放資本帳的重要里程碑
預期今年10月正式啟動的「滬港通」的最大政策突破，是容許滬港市場雙向互通，開放在港的國際投資者對A股進行直接買賣，與2007年提出的「港股直通車」只容許中國投資者買賣香港股票的單向安排截然不同。根據「滬港通」試點計劃，中國投資者將通過上海股票交易所買賣香港上市股票，初期限額是2500億元人民幣，而國際投資者也可通過香港交易所買賣滬市A股，初始限額是3000億元人民幣，此計劃標誌著中國開放資本帳計劃的重要里程碑。
在去年11月召開的中共十八屆三中全會和今年3月的全國人大會議上，開放資本帳、匯率改革和人民幣國際化均明確放在結構性改革的議事日程上，中國推行匯率改革，選擇的路徑是先實現人民幣跨境流通，然後才實現資本帳的自由兌換。由於「滬港通」的交易使用人民幣結算，人民銀行擁有控制權。預料「滬港通」的模式將會在中國其他地區實施，例如深圳，未來幾年將有更大規模的雙向交易通道開闢。香港作為一國兩制下的離岸人民幣交易中心，將直接受惠中國資本帳開放和人民幣加快國際化。
藉雙向互通加快資本市場改革
今次北京推出「滬港通」，政策重點並非單純為刺激市場成交量，更重要的戰略目標是藉滬港市場雙向互通加快資本市場改革，通過開放上海A股讓在香港的國際投資者直接買賣，圖引進外資以徹底改變A股市場的基因，促進A股市場行為與國際市場的基本分析和價值投資接軌。「滬港通」的交易股票目標主要是大中型股票，滬市交易A股目標為上證180指數、上證380指數的成分股與同步在滬港兩地上市的A+H股，這批A+H股全部是主板股票，而港股投資目標為恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股與同在滬港兩地上市的A+H股，因此「滬港通」的影響將主要集中在大市值的藍籌板塊。
A-H股高溢價消失 香港藍籌股更吸引
當中國2007年提出「港股直通車」時，A股較H股的溢價高達79%，當時投資者風險胃納處於亢奮水平。但目前A-H股的差價已跌至歷史低位，多數大市值H股較A股反而存在溢價，很多A股銀行、保險、電力和煤炭公司目前的股價較H股折讓10%至20%，根據恒生A-H股溢價指數顯示，目前A股較H股估值平均折讓4%，而那些H股股價較A股大幅折價的公司，大部分是產能過剩、行業基本面欠佳的國有企業，以利用A-H股差價進行套利交易盤的投資機會並不吸引，2007年因「港股直通車」所引發的炒作H股狂潮不可能在今年重演。
相對於中港同步上市的A-H股，僅在香港上市的績優、低估值、具知名品牌的藍籌股對中國投資者應更具吸引力，例如在香港上市的全球性金融機構(滙豐控股(00005)、宏利金融(00945)、友邦保險(01299))、香港房地產發展商(長江實業(00001)、恒基地產(00012)、信和置業(00083)、太古地產(01972))和跨國綜合性企業(和記黃埔(00013))。那些僅在香港上市的高增長股也是「滬港通」的潛在受益者，例如互聯網股(騰訊(00700))和澳門賭業股(銀河娛樂(00027)、金沙中國(01928))。此外，直接受惠市場成交量上升和中國資本市場開放的還包括香港交易所(00388)和券商股(海通證券(06837))。
資本帳加快開放 人民幣料下半年回升
隨著中國加速人民幣國際化，預計「滬港通」試點計劃將推廣至深圳並超越初期設定的交易限額，中國資本帳開放速度將加快。今年3月人民幣每日交易區間擴寬至上下2%後人民幣持續偏軟，但筆者認為人民銀行並非改行弱貨幣政策以刺激出口，近期匯率政策的調整旨在扭轉多年來人民幣單邊升值的預期，以防匯率改革引發大量熱錢流入炒高人民幣，但人民銀行同樣不希望見到市場轉炒人民幣貶值，若一旦市場對人民幣展望逆轉為貶值預期，卻有可能引發國內大量資本外逃，這將帶來金融風險。因此筆者預期人民幣從現在兌美元處6.25水平再顯著下調的機會不大，隨著中國政府在3月中推出溫和刺激經濟政策穩定增長，預計人民幣和離岸人民幣(CNH)兌美元在未來3個月將徘徊在6.20水平上下，加上中國充裕的經常帳盈餘、龐大的外匯儲備和國際投資者對人民幣需求與日俱增的支撐下，預期人民幣將在今年下半年重回升軌，12個月兌美元可望重上6.10。
註：投資涉及風險，本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。
范卓雲
