今年初，美國聯儲局面臨艱難抉擇。由於現時已經更接近聯儲局定下的2%通脹目標，金融市場期望官員就此作出回應——最快於3月展開減息。聯儲局現時面臨的困境是，究竟應否現在開始放鬆貨幣政策，還是冒着通脹停滯在3%至4%的風險，而這個範疇遠高於2%目標。
或6月減息待更多證據
聯儲局官員很可能維持審慎，先等待更多證據證明通脹正在放緩，預計聯儲局將由6月開始每季輕微減息25點子，而不是由3月起採取寬鬆政策。
為什麼？先看看最近美國消費價格的趨勢。去年通脹大幅回落是由核心商品價格下降所帶動。相比之下，核心服務通脹仍然超過5%，是聯儲局2%目標的兩倍以上。
在疫情期間，封城打亂了全球供應鏈，商品價格飆升，惟去年12月核心商品價格按年持平，意味危機期間商品價格的大幅上升問題得到解決，原因是經濟重啟後供應鏈中斷最終得到緩和。
周期性行業減慢通脹緩
此外，聯儲局激進加息對美國的周期性及利率敏感行業造成傷害，包括製造業、較重資本開支行業和房地產。根據製造業供應管理協會一項調查，美國製造業活動已經連續收縮一年多。同樣，自2022年聯儲局加息以來，耐用品新訂單（不包括飛機和其他交通工具等波動性較高的商品）顯示，資本開支和投資支出大幅下跌；樓市亦受到聯儲局快速加息衝擊。
因此，在供應鏈緊張緩和及聯儲局緊縮政策下，美國周期性及利率敏感行業增長減慢，成功令核心商品通脹降至0%水平，大幅降低了通脹。在這個角度，證明通脹是過渡性的。
服務業提高工資挽留員工
但是，周期性關聯度較小、更依賴勞動力的服務行業價格仍在快速上升。儘管聯儲局在2022年和2023年迅速加息，失業率仍然接近五十年低點，因為企業在疫情後難以鼓勵員工重返工作崗位，所以進行「勞動力囤積」。
低失業率使工資增長保持強勁，截至去年12月計，過去一年平均時薪增長了4.1%。相對製造業，更依賴勞動力的服務性行業不斷提高工資以挽留員工，並繼續提高價格以將成本轉嫁給消費者。
租金成本黏性較高
此外，儘管聯儲局加息削弱了美國樓市，但由於租金只是緩慢下跌，服務性行業通脹仍然保持高位。租約只會在一段時間後才再商議，因此黏性較高及變動緩慢。更重要的是，此類住屋成本佔美國消費價格三分之一。
因此，儘管美國通脹大幅下跌，服務性行業價格增幅仍然堅挺。聯儲局在決定減息前，預料將需要更多證據證明通脹正在趨緩。因此，聯儲局官員勢將等待到6月才行動，而不是冒險在現階段進行寬鬆政策，導致通脹停滯在3%至4%範圍。
莫曼蘇
