投資當然會有贏有輸，因此如何在看錯了也不影響結果就成了永恒的問題。一般短炒策略都會事先設定止蝕位，股價跌穿了就賣掉。雖然會錄得虧損，但是卻保留了大部分投資資金，保存實力做下一輪投資。海外有資本增值稅，在美國甚至持股一年以下賣倉的賺蝕都算入當年收入，那麼錄得虧損也降低了應課稅收入，節省了來年的稅款。對高薪一族來說，課稅在三四成以上，虧損就是名副其實的「投降輸一半」。但是香港未有資本增值稅，錄得投資虧損不會降低稅負，因此所有虧損都屬投資者所有。
定止蝕位加上基本分析
另外，設立止蝕位是散戶承認我們沒有完全的資料去預測股價波幅。跌巿可以是投資者自己的分析框架出錯；可以是企業出了問題，但尚未變成公開資料；亦可以是大巿整體下跌。一旦跌穿了止蝕位，要跌多少才見底也很難計算，因此先賣掉也就是良策。如果結合了基本分析，就應該在止蝕位之外，還有一定的論述。例如，某隻股票值得買可能是因為該企業處於擴張期，預期盈利會一直上升。如果事態發展不似預期，擴張幅度也許放慢，那就是比止蝕位更有力的沽貨訊號了。
長期倉位止蝕位不適用
反之，亦有幾個情況之下，止蝕位不太適用。首先是一些長期倉位。例如投資目的就是賺取股息的穩定高息股，又或者發達國家的長期債劵，投資者原來就只是為了建立穩定的現金流。中間股價或債價上上落落，當然會有賬面虧損。但筆者歷年觀察卻是能以不變應萬變心態處理這類投資，反而長期結果最好。
另外就是股票以外的投資。例如創業或全面收購就擁有了整盤生意。年年蝕錢或者成本大而回報少，決定將之結束反而輕易。但有時候生意賺錢穩定，不過偏離了原來的增長幅度。這時候求售又賣不到好價錢，相對其他投資又愈跑愈輸，就變得雞肋了。畢非德說歷年來不少全盤收購的生意都逐漸凋零，就指這一類生意。當十大持股及其他子業務年年增長，雪球滾動了一段時間之後，這些增長較慢的生意就變得愈來愈不重要。
機構投資者將資產配置和標的選擇分開處理，而債、股和地域配置的討論頻率可以長至３年一次，因此當主要巿場的表現背向的時候，部分板塊也就會愈縮愈小。去年底看到的客戶整體持倉，不少都因為恒指連續３年下跌，但同期美日股巿造好，歐澳等股巿亦大致持平，因此港股倉位就縮小了。有個別客戶沒有主動換馬，港股持倉又都是12月反彈了不少的公用股，但港股倉位在整個組合的佔比也跌至兩成以下。
家族辦公室回報或更佳
配置和實際持倉失衡，傳統做法就是再平衡，賣掉部分去年跑贏的倉位，換成跑輸的倉位。假設了不同地域的長期表現是大致相同的話，再平衡可以創造價值。但不少客戶都在怕現時換馬還屬太早，因此仍在猶疑。這也許就是傳統機構投資者和家族辦公室的最大分別。機構投資者決定了這類策略，由受薪員工執行。投資框架優先消除了情緒影響，是因為傳統機構主要希望維持穩定回報。
但是家族辦公室的執行者往往也是受益人，這些時候自然會考慮投資框架有否出錯。加入了人為決定，回報波動變大，但結果就可能更好。框架應否優先，也許就在乎於投資者要求什麼了。
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楊書健
