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2023年12月22日

趙耀庭 基金

主要央行停加息 新興經濟體或復甦

英國和歐洲央行於12月的貨幣政策會議決定暫停加息,與聯儲局一樣將利率維持於當前水平不變。但不同的是,兩家央行並未發出短期內轉向減息的訊號,維持鷹派立場。

雖然聯儲局已經令全球市場做好轉鴿準備,因為其通常引領許多其他央行的行動,但歐洲央行的態度比英倫銀行更令市場感到意外。相比通脹持續的英國,歐羅區的核心通脹和整體通脹跌幅都更大,其經濟放緩甚至衰退的跡象亦更加明顯。此外,美國經濟增長通常較歐羅區更有彈性。

歐央行或率先跟隨儲局減息

我們相信,歐洲央行內部鷹派和鴿派人士的爭論仍在持續。雖然勞動參與率高企,且仍在不斷增長,但勞動市場仍然緊絀,因此鷹派依然佔據上風,且普遍擔心通脹可能根深柢固。不過,隨着經濟放緩和通脹回落,部分歐羅區北部佔多數的鷹派,近月開始在一定程度上轉鴿。我們預期歐洲央行會先於英倫銀行跟隨聯儲局行動。

我們一直預期,英倫銀行會較其他主要央行在更長時間內保持高利率,因為相比許多其他國家,英國的核心通脹更高,而且有跡象顯示黏性更大。我們認為這種情況將會持續,英倫銀行更難將通脹降至足夠接近目標的水平,從而令政策轉變,因為英國脫歐、新冠疫情和工資處於高位,導致勞動力市場明顯比美國或歐洲更為緊絀。

美元轉弱助全球經濟增長

我們相信,歐洲和英國央行不願放寬政策,對風險資產而言不完全是一件壞事,尤其是新興市場,儘管這並不符合許多市場人士對全球金融條件普遍放寬的期待。歐洲和英國央行延遲放寬政策,加上日本央行嘗試令貨幣政策恢復正常化,都推動美元轉弱,有助全球經濟增長,並推動其他貨幣轉強,包括歐羅、英鎊、日圓或新興市場貨幣。

我們亦相信,即使聯儲局在某種程度上收緊美元市場過於溫和的定價,這種趨勢亦會隨着時間日益加強。重點在於聯儲局已經完成加息且即將放寬政策,歐洲和英國央行將跟隨聯儲局步伐,除非能源或其他方面如供應和地緣政治等帶來新一輪通脹衝擊。

稍後迎來復甦看好周期股

市場已開始預期,經濟將在經歷顛簸但短暫的着陸之後,於2024年稍後迎來復甦。在此環境下,我們預期全球風險意欲將會上升。我們預計小型股和周期股將表現出色。同時,投資級信貸和高收益債券可望錄得強勁表現。此外,我們預期國際資產,尤其是新興市場,將跑贏美國資產。

下行風險在於貨幣政策的滯後效應,可能引發西方發達經濟體的放緩甚至倒退,進而蔓延至世界其他地區。另一個風險在於,通脹黏性可能超出各國央行能容忍的水平,並導致政策制定者在更長時期內保持高利率,對經濟造成更大的負面影響,導致經濟大幅放緩乃至衰退。

趙耀庭

景順

亞太區(日本除外)全球市場策略師

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