11月中國官方製造業採購經理指數（PMI）降至49.4，連續第二個月處於榮枯分界之下。至於官方服務業PMI則跌至49.3，是2023年1月以來首次低於50水平。此外，製造業及服務業的新訂單分類指數仍然疲弱，顯示製造業需求及產出在未來幾個月會持續走弱。
今次周期的不少利淡因素來自消費者與企業信心疲弱。根據國家統計局數據，10月消費者對就業及未來收入的信心接近歷史低位，而固定資產投資數據亦下跌。
中央債務比率偏低成優勢
單靠寬鬆貨幣政策可能無法有效地提振總需求，反而財政刺激措施應能在推動經濟上發揮更重要作用。即使中國上半年的政策反應較預期緩慢，而且力度較弱，但是最近有訊號顯示，當局或會採取更果斷的措施打破惡性循環。
事實上，中國的優勢在於中央政府的債務比率偏低，截至2022年其債務比率維持在名義國內生產總值（GDP）的21%左右，低於美國的116%，以及日本在2021年錄得的218%，顯示中國當局有空間擴大財政支出。
另一方面，中國地方政府負債纍纍，需要加強債務重組。因此，中央政府需要在刺激方面發揮關鍵作用。自8月底以來，財政部先後推出兩項債券計劃，支持財政支出，減輕地方政府的債務負擔。
幣策料配合財策加快提振
而房地產行業則是另一個需要財務及貨幣支持的優先事項。11月底，中國銀行業監管機構發布16條指導意見，以支持房地產行業，特別是為私人發展商提供融資，或有助扭轉其資金下行趨勢。市場亦普遍預期，新一輪棚戶區改造將會啟動，初期投資規模將達1萬億元人民幣。
上述財政及房地產政策可能伴隨着額外的貨幣寬鬆政策。在未來幾個月，預期中國人民銀行可能會下調存準金率25個基點，向市場注入更多流動性。人行也將擴大中期借貸便利（MLF）及抵押補充貸款（PSL）等流動性工具，以支持商業銀行放貸。
不過，考慮到中國名義GDP達到121萬億元人民幣，已推出的刺激方案或不足以有效提振增長。然而，近期的刺激措施正在加快，可能象徵有利增長的政策立場轉向。
中國經濟在明年的前景，很大程度取決於政府刺激措施的規模，以及提振消費及企業信心的能力。而明確的經濟目標及財政預算，要到明年3月初的兩會才會正式公布。話雖如此，中央工作會議或在月內舉行，會上的經濟支持基調及討論，可能會為2024年潛在的政策提供有力線索。
中國股市仍具投資價值
面對經濟增長及政策的不確定性，中國股市今年備受壓力，股票估值下跌，但是我們認為中國股市仍是亞洲投資組合的重要一員。然而，隨着經濟轉型，以及房地產市場持續受壓下，主動管理、選取行業與股票是區分贏家與輸家的關鍵。
根據分析師對MSCI中國指數的預測，2024年中國企業的盈利增長將達14.5%。通訊服務和非必需消費（當中包括不少領先的科技公司）即使市盈率低於15年平均，但預期2023年及2024年仍能實現盈利增長。由此可見，個別行業的盈利前景良好，且估值合理，提供了入市機會。
除此以外，可再生能源、電動車、先進製造業等新興產業，仍然受惠於充分的政策支持，有力成為中國出口的全新引擎。
周奐彤
