2019年年末全球新冠疫情爆發，推動國際金價大漲，2020年8月現貨黃金曾升至每盎司2,075美元的歷史高位，隨後至今在1,650-2,000美元區間震蕩。但近月美國公布通脹回落及經濟動力放緩，市場憧憬加息周期完結及降息預期升溫，國際金價從10月上旬開始反彈逾10%， 11月29日現貨金價格曾一度突破2,050美元關口，表現出積極信號。現在，市場最關注的是未來金價否能突破2020年的高點? 還是之後又會重回前三年的區間震盪? 回看過去，我們認為在當前時點黃金已具備短期和長期的雙重支撐，並有望在風險事件的推動下確立再上升趨勢，突破新高。
圖：近年現貨黃金價格區間震蕩，當前處於高位
資料來源：彭博、中信証券 （數據截至2023年11月30日）
聯儲局加息周期接近結束，降息前是黃金板塊配置良機
近一年主導金價波動的關鍵因素在於聯儲局的利率預期，當前美國的各項經濟數據都預示著聯儲局加息周期接近結束。根據美國勞工部資料，2023年10月美國CPI同比上漲3.2%，核心CPI同比漲幅4.0%，略低於市場預期。數據顯示美國通脹降溫已取得一定成果，且從分項看通脹降溫的結構也比較理想，有望建立下行趨勢。
我們預計美國通脹在經濟轉弱大背景下難以明顯反彈。根據聯儲局11月29日發佈的經濟褐皮書，經濟活動自上次報告已有所放緩，勞動力需求和消費者對必需品的消費支出都出現下滑。我們預計剛剛結束的「黑色星期五」會短暫提振11月美國經濟數據，但未來幾個月整體經濟的下行趨勢不改。隨著通脹回落，經濟衰退信號顯現，聯儲局降息的可能性和必要性都逐漸增加。回顧2005-2008年及2015-2020年兩輪聯儲加息-降息周期，美聯儲停止加息的節點開始時，黃金都有顯著升幅，當前是黃金板塊配置的良機。
圖：兩次美國加息-降息周期金價的走勢
資料來源：彭博、中信証券 注: 陰影處為降息前至開始降息后區間
信用屬性突顯是黃金長期價格的支撐
根據IMF的數據，2015年以來，全球主要貨幣的已分配外匯儲備份額中美元占比呈下滑趨勢。截至2023年二季度，美元份額降至58.9%，相較2015年的高點65.8%已下降6.9%。「去美元化」浪潮下，黃金也成爲除人民幣等非美元貨幣外各國外匯儲備的選擇之一，黃金儲備量逐年上升。
根據世界黃金協會數據，2023年三季度央行淨購金量達337噸，儘管遜於去年同期驚人的459噸歷史記錄，綜合三季度央行購金需求仍達到了800噸，同比增長14%。在全球地緣政治衝突發酵和金融資產劇烈波動的大背景下，央行增持黃金的行動有助於保證外匯儲備規模的穩定，預計未來黃金需求還有有力支撐。
突破區間震蕩或需風險事件驅動
過去兩年已經表明，黃金具備在動蕩環境中保持穩定的能力。但回顧過去，國際金價的突破尚需要一定風險事件對其避險屬性的激發。疫情以來金價幾次出現階段性高位背後都存在風險事件的擾動：2020年疫情影響全球金融大幅震蕩， 高度的不確定性促使8月國際金價也達到當時最高的2,075美元；2022年2月爆發的俄烏衝突令市場避險情緒激增，金價錄得2,070美元的階段性高點；今年3月的歐美銀行業危機促使金價大幅走高，並在5月第一共和銀行倒閉后又上衝至2,063美元。
展望未來，後續可能引發黃金行情的風險事件包括：
1. 美國等海外經濟逐漸陷入衰退引發的市場動蕩
2. 地緣衝突如以巴衝突的惡化
3. 2024年超級大選年帶來的不確定性
在黃金價格有支撐的前提下，風險事件的催化有很大機會促使黃金價格突破新高。
綜上所述，在環球加息接近結束和央行趨勢性購金的時間節點，黃金擁有短期和長期雙重支撐。我們認爲短期金價仍會處於高位震蕩態勢，但有望在風險事件的驅動下建立趨勢性行情突破新高。因此在看好國際金價下，建議大家除了可直接買 “金粒” 外，亦可參與黃金ETF 及黃金股的投資機會。
風險提示:
本資料內容可能涉及某些產品資訊作為示例之用，具體產品條款及細則請以相關法律及具體產品發售檔為准。請注意，有關產品可能僅供專業投資者參與，以及可能屬於複雜性產品類別。中信証券經紀 (香港) 有限公司(「中信証券經紀(香港)」)已力求所提供資料之可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何形式之保證，讀者應進行獨立的評估及其他適當的研究，以對內容加以參考取捨。
投資涉及風險。價格可升可跌，在某些情況下，投資者可能需承受重大或所有投資損失。而過往表現亦未必可作為投資組合日後表現的指引。
免責聲明
中信証券財富管理 (香港)是由中信証券經紀 (香港) 有限公司(「中信証券經紀(香港)」)所設立的財富管理平台。本資料由中信証券經紀(香港)編制及發佈。本資料並未經香港證劵及期貨委員會 (「證監會」)或香港任何監管機構審閱。本資料若提及相關產品已獲證監會認可在香港公開發售, 請注意證監會認可不等於對該等產品作出推介或認可，也不是對該產品的商業利益或表現作出任何保證， 更不代表該產品適合所有投資者。 本資料僅供參考並只反映個別人仕個人觀點或意見，並不代表中信証券經紀(香港)或其附屬公司的觀點或意見，或受其約束。
本資料無意作為提議或推薦，且並不構成在任何司法管轄區取得/出售任何證券或進行任何交易的邀請。本資料所包含的資料未考慮到任何個人投資者的特定投資目標、財務狀況或需求。如有疑問，您應在作出任何投資決定前尋求獨立專業意見。有關產品的重要資料載於其產品發售檔。在購買有關產品的股份或單位之前，您有義務先行閱讀該相關產品的發售檔。
在發佈或使用本資料提供之資訊即屬違法的任何司法管轄區或國家，或將導致中信証券經紀(香港) 或其附屬公司受其註冊規定所規限的司法管轄區或國家，本資料所提供的資訊不應視為向該等司法管轄區或國家內的任何人士或實體發佈或供其使用。
（資料由客戶提供）
