美國聯儲局主席耶倫早前於聯儲局就美國貨幣政策前景召開會議，我們從中可總結為：聯儲局及歐洲央行對3月的貨幣放寬採取較市場預期更強硬的立場。以經濟術語來說，聯儲局及歐洲央行以鷹派作風震驚資本市場。3月初，歐洲央行行長德拉吉並無預期所言宣布另一次減息，而聯儲局則將於未來數年以較市場預期更快的速度提高聯邦基金利率。
歐羅兌美元匯率走勢如何？
2014年初，歐羅兌美元的匯率走勢似乎頗為明顯。美國經濟於2013年底走強，而歐羅區的經濟表現則較疲弱，顯示美元將會升值。然而，今年1月及2月的美國宏觀數據轉趨疲軟，但歐羅經濟則呈現強勁增長，及德拉吉於過去數周的立場令市場氣氛轉向看好歐羅。但鷹派聯儲局上周三的會議再次令市場困惑於歐羅兌美元於2014年的匯率走勢。
到底有什麼因素支持歐羅的強勢？以宏觀數據而言，主要的經濟數據為歐羅帶來支持。當德拉吉於3月初的記者會被問到為何歐洲央行不減息時，他指各領先的經濟數據均走強，包括歐洲綜合採購經理人指數升至兩年半以來最高水平，而歐洲委員會制訂的歐洲經濟景氣指數亦然。不僅領先指標整體上升，歐羅區周邊國家及核心歐洲的差距亦於過去數月有所收窄。
基本來說，周邊地區的結構性改革為歐羅帶來支持。西班牙及葡萄牙勞工市場顯示出初步的復蘇跡象；意大利則有望新總理倫齊的改革計劃能令國家擺脫經濟低迷的困局。以上種種均顯示歐羅區的經常帳有大幅改善，經常帳盈餘升至35年以來最高位。帶動改善是因為周邊國家錄得強勁的淨出口，另一方面是因為核心國家維持其經常帳盈餘所致。但到底歐羅區由出口推動的復蘇可維持多久仍有待商榷，但可以肯定的是經常帳盈餘能夠帶動歐羅的需求。相對美國，歐羅區的核心通脹率極低是有利歐羅的第三個理據。
現時美國經濟指標略為受壓，我們認為歐羅的領先指標走強的狀況應不會長久。回顧過去15年，歐洲經濟落後美國一至兩個季度不足為奇；但兩岸經濟脫鈎的情況則極為罕有。因此，我們預期歐羅區經濟將傾向跟隨美國。
歐洲央行最終會否減息？
我們預期美國經濟將持續疲弱直至夏季尾聲，這一經濟形勢意味聯儲局對未來數月的經濟預測會變得更加謹慎，尤其對未來加快收緊貨幣政策的可能性。然而，我們預期歐羅區經濟會跟隨美國。面對宏觀數據轉差，德拉吉對經濟的樂觀態度或將快消失，或許會考慮在第二季末減息。但整體而言，美國的復蘇步伐較歐羅區快，因為後者需考慮周邊國家的情況，目前雖有改善但仍然疲弱。我們預期美國將於2015年中左右首次加息，而歐羅區則會在2016年才首次加息。零息政策結束的時間愈是接近，首次加息時間的差異對資本市場的影響將愈大，這將對美元有利。
美元佔上風
經考慮各種爭議，已沒太多論據支持歐羅強勢將會持續。短期而言，只要歐羅區的經濟指標持續強勁，歐羅可能會再次飆升。但在2014年內，我們認為美元應會較歐羅強，所以我們預期直到今年底歐羅兌美元將大幅貶值。
Jan Poser
