2022年市況動盪，令新興市場債券投資者面對重大挑戰。全球通脹飆升、利率急升、美元升值、烏克蘭戰事引發地緣政治緊張局勢，加上中國厲行抗疫封鎖政策，使局勢更為複雜。
儘管面臨上述阻力，新興市場並無出現系統性債務危機，突顯這個日漸成熟的資產類別轉趨強韌。此外，在全球經濟增長出乎意料地強勁，以及有跡象顯示美國聯儲局可能暫停加息的支持下，2023年有望為新興市場債券投資者帶來可觀的回報。
基於上述市場發展，加上3個令人信服的理據，支持我們繼續看好新興市場債券的前景。
新興市場漸成全球增長引擎
首先，經濟增長動力利好新興市場。受惠年輕的人口結構及強勁的資本投資，以增長計，新興市場經濟體持續領先已發展市場。由於歐美兩地的經濟衰退陰霾漸濃，新興市場與已發展市場的增長差距勢將進一步擴大，預料未來數月將達到2013年以來的最高水平【圖1】。許多新興市場經濟體，尤其中亞、中東和非洲，展現明顯的韌性。隨着新興市場日漸成為全球增長引擎，我們相信投資者將會增加該資產類別的配置，進一步支持貨幣估值及債券價格。
迅速大幅加息有效壓通脹
第二，新興市場通脹降溫。通脹降溫為新興市場債券提供另一個利好因素。早於美國加息之前的9至12個月，一些拉丁美洲國家已開始加息。有別於已發展市場，在通脹開始升溫時，新興市場便迅速採取行動，並無糾結於通脹屬暫時性質，還是由供應或需求帶動。當務之急是即時採取行動。哥倫比亞的加息幅度為11.5厘，智利為9.5厘，巴西為9厘，波蘭則為7厘。這顯著有別於個別亞洲國家，例如菲律賓、泰國和馬來西亞同期的加息幅度，分別為4.25厘、2.25厘及1.25厘【圖2】。因此，拉丁美洲貨幣今年表現優於亞洲貨幣，主要由於息差龐大所致。
在大部分情況下，迅速加息都能達到預期效果——有效遏抑通脹。因此，部分拉丁美洲央行已啟動減息。多明尼加及烏拉圭已分別減息1厘及0.75厘，巴西和智利亦於8月減息。預料秘魯、墨西哥及哥倫比亞將於今年稍後時間隨之減息。這些減息行動為拉丁美洲當地貨幣債券價值提供支持，使其年初至今平均表現強勁。
嚴選國家駕馭風險是關鍵
第三，個別高收益硬貨幣政府債券展現價值。我們認為儘管表現反覆，部分高收益硬貨幣政府債券亦提供投資機會。一些信貸評級為B級或以下的國家，面對硬貨幣債券市場融資渠道有限的困境，使其為現有債務再融資成為一項艱巨的挑戰。然而，部分主權國家成功因應個別情況償付到期債務。免於違約的策略包括適時再融資（盧旺達）、動用外滙儲備償還債務（巴基斯坦），甚至以龐大溢價發行債券（土耳其和埃及）。值得注意的是，許多前緣經濟體保持穩健，有望受惠未來基本因素改善或全球利率下降，因此日後能為洞悉市況的投資者提供可觀的投資機會。
總括而言，新興市場債券仍具潛力。然而，面對當前的不明朗因素，嚴選國家仍然是駕馭新興市場投資環境的關鍵。主動型策略有助緩減潛在跌幅，並把握市場展現的機遇。
Pierre Chartres
