如果要用一個形容詞來描述新興市場的基本因素，筆者認為非「強韌」莫屬。自從通脹在2022年急劇升溫之後，新興市場央行果斷地上調政策利率，此舉較不少成熟市場央行更為迅速，而透過加息降低通脹，現在看來似乎奏效，新興地區的整體通脹已顯著回落，但奇怪的是，新興市場外債今年未算受投資者歡迎。
基本因素良好收益率吸引
新興市場的基本因素不俗，在高息環境下，原先預期會出現的負面影響，如經濟增長受壓，最終亦沒有出現，讓區內經濟體可在新冠疫情後修復財政平衡。因此，我們認為新興市場外債信貸評級上升的機會目前大於下跌，而且預期違約水平將會處於低水平，我們認為短期違約風險將集中在規模較小的地區，對投資者的影響較輕微。
新興市場外債目前能提供極為吸引的整體收益率。當中，約有一半來自聯儲局大幅加息下推升的無風險利率，而另一半是息差，即投資者甘於承擔新興市場外債額外風險所帶來的潛在回報。
目前對投資者來說，息差約達4.2厘，屬於相對合理水平。從過往的數據看，4厘至5厘間的息差，往往會在未來1、2及3年內帶來分別9%、17%及30%的平均累積回報。對於願意承受短期波幅的投資者來說，這種債券可望帶來不俗的潛在機遇。
與美國庫券相關性偏低
另外，新興市場外債自2022年至今年8月底為止，錄得約450億美元的資金外流，投資者將資金轉向核心固定收益避險。然而，有75%的環球新興市場核心債券（新興市場投資級別及BB級債券），其息差等同或高於成熟市場同類債券。
我們認為推動息差的關鍵在於，不少投資者對新興市場債券的配置嚴重不足，而投資資金亦不多，包括機構及政府在內的當地投資者一直回購債券，並支持當地債市。在95%的新興投資級別債券中，有50%或以上的公債以當地貨幣計價，而不是以美元。
我們預期其供應將會受限並為債券帶來支持，因今年的整體發行量已完成超過80%，達到1010億美元。值得留意的是，新興市場外債在過去10年間與美國國庫券的相關性偏低，目前只有約0.3，有助分散核心固定收益的風險。
美經濟料放緩利新興資產
事實上，利好新興市場外債的因素有不少，包括區內各國的基本因素強韌、整體估值吸引，技術因素亦可望在短期內為市場提供支持。不過，投資者仍然要留意新興市場外債的主要風險。
在今年第三季，新興市場外債面對最大的衝擊是美國國庫券收益率大幅上升，以及美元走強，而箇中原因是美國例外論（US exceptionalism），即經濟增長意外向上，市場參與者亦憂慮中國經濟放緩及歐洲經濟呆滯不前，導致新興市場外滙按季貶值近3%，並影響外界對新興市場當地資產的興趣。
展望第四季，我們認為美國例外論將會在季內逐漸減退，年底前我們或會看到更多證據顯示美國經濟放緩，而中國經濟則會開始復甦。在這種情況下，若美國國庫券的收益率維持穩定，我們認為包括債券在內的新興市場資產將有復甦空間。
吳家俐
