摩根銀行最近的研究報告指出，金融資產包括高收益債和股票priced in經濟衰退的可能性，降至2022年4月以來的最低水平；高盛也下調未來12個月衰退可能性至15%，反映大行普遍認為美國經濟軟着陸或不着陸的機會很大。去年投資者對經濟前景悲觀不敢入市，但現在標指從低位升了25%卻轉趨樂觀，會否大部分利好消息已反映在股市中？估計股市何時見頂難度高，但經濟周期由一階段進入下一階段是較為肯定會出現，因此透過經濟循環作投資部署的勝算較高。
經濟周期通常由4個階段組成：擴張、高峰、收縮和低谷。這些階段反映了經濟產出、就業和各種經濟指標的變化。不同的資產類別在商業周期的不同階段表現不一樣，了解經濟處於周期那個階段，有助投資者管理風險和優化回報。
當經濟處周期擴張階段，其特點是經濟活動從負轉為正增長，然後增長率加快。在寬鬆的貨幣政策下，為利潤率快速擴張和利潤增長創造了良好的環境。企業的財務狀況普遍改善，從而降低了債券違約風險。風險胃納上升，投資級別公司債券和高收益公司債券在這時期表現較好。
在經濟周期的高峰階段（通常在擴張階段之後），特點是在寬鬆但趨中性的貨幣政策背景下，經濟活動積聚動力，信貸增長強勁，盈利能力保持健康。利率趨勢向上，長債對利率變化較短債敏感，會出現較顯著的價格下跌。這時的債券投資傾向短存續期和高收益債的投資，高收益債相對高的票息，可部分抵消利率上升的負面影響。通脹掛鈎債券（TIPS）可以用於對沖通脹，在這階段表現也相對較好。
緊縮期選長存續期優質債
在經濟緊縮期間，通常與經濟活動高峰同時發生，這意味增長率仍然為正但放緩。典型的周期後段經濟過熱，產能受到限制，勞動力緊張，導致通脹壓力上升，貨幣政策收緊。在此時期，投資者會優先考慮投資於安全性和穩定性。預期經濟可能步入衰退，利率見頂，長存續期的投資級別和國債是投資者的選擇，高收益債因違約風險上升不被看好。
在經濟低谷期間，經濟活動收縮。企業利潤下降，信貸需求低迷，財務狀況差的企業面臨倒閉。貨幣政策變得更加寬鬆，庫存逐漸下降，為下一次復甦做好準備。長存續期的投資級別和國債仍是投資者首選。
財赤增發債或致長債受壓
去年美國的情況似處於經濟周期高峰階段，地緣政治緊張令供應鏈受阻，通脹急升，聯儲局需大幅加息。美國長債大跌，TIPS則受惠。短期息率向上，吸引投資者持有短債。今年似乎步入經濟緊縮期，但美國的經濟和就業表現仍有韌力。息率加至5.25厘，通脹似有回落跡象。但10年期債息卻升至4.25厘，可能是債市不認同未來通脹可以回落至2厘水平；另一方面也可能反映每年過萬億的財赤需要增發債券，令長債受壓。
現可買入5年以下投資級債
聯儲局每月850億美元的縮表仍在進行【圖】，流動性持續收緊，最終會令經濟下滑，屆時也是減息周期的開始。債券投資策略暫時不宜買長債，要等有減財赤的行動才考慮。現時可買入5年以下的國債或投資級別債，ETF有很多選擇，例如SHY（1至3年期），IEI（3至7年期），IGSB（投資級別債1至5年期），投資者買入前要了解每隻ETF的投資目標和風險，是否適合自己。另外也可買入1年以內的短期國庫票據，收取高息。美息如見頂將引發美元下跌趨勢，屆時新興市場債券會受惠。
圖：聯儲局資產負債表變化
資料來源：federalreserve.gov
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黃培芬
