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2023年9月6日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

【私銀觀】應對中國房地產市場下行部署

進入夏季後,中國的住房銷售量大幅下滑,顯示出購房者明顯信心不足。另外,再次出現了大型房地產開發商未能支付債券票息,並宣布進行在岸債務重組計劃的新聞。這次突發的債務危機,令投資者大為震驚。此事件觸發了中國股市、貨幣和信貸市場承受一輪拋售壓力。當技術指標日益顯示,這些市場處於超賣區間之際,對經濟造成的附帶損害,也會隨時間加劇。對於投資者而言,當務之急是了解住房市場會從哪些方面,影響中國更廣泛的資產領域。

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股票短期內仍將區間交易

由於應對政策的出台和實施細節尚未明朗,我們持續強調採納短期(3至6個月內)區間交易策略的重要性。房地產市場疲軟已正在從企業盈利和股票估值兩大方面,拖累中國股市,影響甚至可能會持續。有鑑於此,加上貨幣大幅走弱的趨勢(離岸人民幣單在第二季便已下跌6%),我們下調了企業盈利預測和指數展望,並將2023/24年預測MSCI中國指數每股盈利估值,下調13%至16%,主要原因是反映宏觀經濟增長走弱,和人民幣疲軟。

為此,我們將MSCI中國指數2024年中期指數展望,從80點下調至67點,隱含2024年預測市盈率為10.8倍。我們的滬深300指數展望,也從4800點下調至4250點,隱含2024年預測市盈率為11.7倍。

在企業盈利大幅改善,政策細節更為清晰之前,區間交易仍是關鍵的策略。我們設定的MSCI中國指數新交易區間為55至67點,滬深300指數為3600至4250點,而恒生指數為17000至21000點。區間上限可能由政策舉措的規模和實施、企業盈利的復甦走勢,以及國際市場氣氛會否好轉而決定。

多個相關行業面臨蔓延風險

中國市場整體風險環境挑戰日增,部分行業的企業盈利被大幅下修,股票風險溢價高企。不僅醫療保健行業正在經歷史上一場重大的監管風暴,其他房地產相關行業(例如房地產開發商、管理服務公司、基礎材料供應商、銀行、信託公司等)也面臨着蔓延風險。在當前市況下,審慎選股的重要性與日俱增。我們偏好與房地產供應鏈無關,且盈利可見性高、監管風險低、資產負債狀況穩健、處於有利地位,並有望從消費持續復甦中受惠的股票。因此我們專注於以下主題:中國消費復甦、中國國有企業及亞洲高股息企業。我們將繼續遠離房地產、銀行、醫療保健和電動車行業。

看好澳門博彩業信貸版塊

鑑於市況波動,投資者可能希望以高度安全和防守性的方式部署持倉。目前估值已經較低,但如果市場情緒持續疲弱,並且仍然只有少量的應對政策,利差便可能會進一步擴闊。我們建議繼續持有優質投資級債券,並對高收益債券保持謹慎。

我們繼續看好以下信貸板塊:一,業務實力強大、擁有良好的在岸融資渠道和政府支持的央企;二,擁有強大現金流生成能力、盈利穩定,且資產負債表非常穩健的投資級科技、媒體和通訊(TMT)公司;三,澳門博彩業——澳門的高頻數據繼續顯示,該地正在強勁復甦。

持續看淡人民幣

我們維持弱人民幣的觀點,鼓勵投資者進行對沖,並認為基於以下的因素,人民幣將會繼續小幅走弱:1)中國人民銀行可能會進一步減息,令人民幣兌美元負利差擴大;2)中國經濟復甦前路尚未平坦,維持弱復甦,若房地產流動性危機化解不順利,或會觸發尾部風險,因此存在宏觀不利因素;3)出口疲弱配以出境旅遊恢復,國際收支持續面臨挑戰。考慮到目前的宏觀環境,決策者對人民幣緩慢貶值的接受度可能較高,因為這有助於放寬國內的金融條件。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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