近期債券市場漸漸走出了加息的影響，投資者亦開始注視其前景。早前香港特區政府發行了銀債，剛剛又宣布了發行第二批3年期的綠色債券，保證息率有4.75厘，亦沒有銀債所設的年齡限制，在目前市況頗具競爭力，但又可能要面對超額認購的情況。
若投資者認為債券市場前景吸引，除了留意綠債外，亦可參考全球最大債市美國債市的投資機遇。從風險的角度出發，美國國債算是較穩健的投資，但也不是全無風險。事實上自2022年美國國債投資者可說面對重重挑戰，因為加息的影響令債息抽升而債價下跌，即使近期美國政府債券仍然面對拋售，令息率持續處於高位，當中主要可歸因於3個因素。
美債息高企3個因素
首先是美國的經濟增長狀況比預期更具彈性，這使市場推遲對聯儲局2024年減息時間和規模的預期，貨幣市場目前對2024年減息的預期為107個基點，低於7月初170個基點的高位。其次，信用評級機構惠譽近期下調美國的信用評級，讓外界關注美國預算赤字上升及其對國債的影響。美國財政部也加大了新債券的發行，這暗示未來數季的供應可能持續過剩。最後是日本央行近期對收益率曲線控制策略的調整，對美國國債產生了壓力，因為市場憂慮日本國內收益率上升將抑制日本投資者購買海外債券的意願。
儘管收益率上升，但我們仍繼續看好美國政府債券，因為以目前的息率來看，美國政府債券的風險回報相對吸引，實際收益率進一步上行的空間有限，而在經濟衰退時，實際收益率更可能會下降。當局的反通脹措施有效，減低了聯儲局進一步加息的可能性，降低了債市面對的風險。
美債風險回報均衡吸引
隨着實際收益率（剔除通脹的收益率）接近全球金融危機前的範圍，美國國債的風險回報均衡開始顯得吸引。謝爾曼比率（Sherman ratio，收益率與存續期之比）顯示，債券收益率需要上升（即債券價格下降）多大幅度，才會抵消一年的利息收益。彭博美國國債指數的收益率與存續期之比，已升至77個基點，為10多年來的最高水平，這意味指數的平均收益率必須在12個月內上升77個基點，投資者才會在剔除利息收益後獲得負回報。由於實際收益率接近全球金融危機前的水平，進一步大幅上行的空間可能有限。與此同時，我們認為聯儲局也可能接近加息周期的尾聲。
另一方面，收益率的下行風險可能很大。自二十世紀七十年代以來，彭博美國國債指數在經濟衰退期間的平均漲幅為15%。我們仍然預計，2024年上半年美國將出現經濟衰退，因此美國國債提供了吸引的風險回報，在衰退的情況下更有適度的資本收益，而且如果收益率繼續上升，合理的收益率亦提供緩衝減輕進一步的損失。
長債較短債回報潛力更大
歷史顯示，在衰退前，短期債的收益率通常比長期債更快下降，導致曲線變得陡峭，而投資者在增長放緩的情況下消化政策利率下調的預期。然而，與短期債相比，長期債價格通常對利率變化更為敏感，因此長期債具有更大的回報潛力。例如，彭博長期國債指數追蹤期限超過10年的政府債，自二十世紀八十年代以來，在衰退期間提供了13.6%的平均回報率。相比之下，在相類似時期，1至5年期政府債的回報率只為10.8%。因此，鑑於我們預計未來12個月美國會出現衰退，我們繼續看好長期債。
梁振輝
