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2023年8月31日

胡一帆 宏觀分析

【私銀觀】美國軟着陸對亞洲有利有弊

在中國復甦勢頭放緩之際,美國經濟表現繼續超出預期。越來愈多的證據顯示,通脹已降至足以支持美國聯儲局暫停加息的水平。儘管聯儲局迄今為止已加息525個基點,但美國經濟仍強韌,短期內可避免陷入衰退。

美中線料不會現衰退

相關資料令人鼓舞。7月核心通脹按月上升0.2%,整體工資壓力相較2022年的峰值也有所減輕。與此同時,GDP仍保持穩健增長,今年第二季GDP年化增速從第一季的2%升至2.4%。我們認為,這些因素都支持美國經濟實現「偏軟」着陸的觀點。在基準情景下,目前我們預計,通脹將進一步接近聯儲局的目標,而且未來6至12個月不會出現衰退,不過我們也要指出,還有許多條件需要滿足。

更多私人銀行觀點

核心通脹按年漲幅依然偏高,從絕對指標來看,勞動力市場也依然偏緊,3.5%的失業率接近50年來低點。因此,我們預計聯儲局至少在今年內會維持較高的利率,令美國經濟增長放緩至趨勢水平以下。

亞洲經濟周期逐漸回暖

隨着美國私人範疇的固定投資趨勢和製造業訂單好轉,我們認為外部需求和生產者定價能力改善,可望推動亞洲出口在下半年實現低個位數增長。在科技帶動下,工業生產也有望實現低個位數增長。隨着庫存高企而需求低迷的情況緩解,供需動態或將見到改善。

亞洲的其他宏觀經濟因素也變得更為有利。通脹保持下行趨勢,政策利率也已見頂。多數亞洲央行或許會等待聯儲局發出更強烈的訊號,但較為疲軟的經濟體(如北亞),或者實際利率較高的國家(如印尼),則可能提前啟動減息。此外,通脹下行也意味購買力和收入上升,這是經濟周期復甦的一個重要因素。在企業層面,隨着投入成本下降(正如CPI和PPI的差距擴大至2020年初的水平所示),我們預計私人範疇佔比較高的經濟體,企業利潤率將提升。

因此,我們預測下半年亞洲總體GDP增速,將比上半年加快50至100個基點。溫和的政策刺激可能在2024年進一步提振經濟增長,不過這一展望也存在風險:能源和軟商品價格上漲,可能加劇印度和泰國等亞洲經濟體的通脹壓力,而美國軟着陸意味聯儲局可能在更長時間內維持限制性政策。目前,我們對通脹前景並不太擔憂——油價上漲至每桶85至95美元的目標區間,並不足以影響下半年亞洲通脹大幅放緩的勢頭,軟商品的價格波動幅度也比去年溫和,而且即使持續上漲,傳導至食品價格也需要較長的時間。然而,由於聯儲局潛在減息的時點進一步延後至2024年,在拐點更加明朗前,增長全面復甦的可能性不大。

亞幣料僅能小幅反彈

對亞洲貨幣而言,美國經濟數據穩健,意味美元走弱的幅度將減輕,且美債收益率在更長時間內維持高位。短期來看,由於美國財政部計劃增加國債發行量以填補一般賬戶餘額,這可能令美債收益率在未來幾個月居高不下。此外,中國的經濟復甦不及預期,也令人民幣和其他亞洲貨幣進一步承壓。

綜合考慮上述因素,我們下調今年亞洲貨幣相較美元的升值幅度,目前預計亞洲貨幣將平均走升0至1%。隨着美國財政部再融資計劃到年底基本完成,美債收益率可望下降,再加上通脹持續放緩,令聯儲局政策拐點更加明朗,屆時亞洲貨幣可望獲得提振。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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