我們對主要國家名義GDP的增長預測顯示，印度的經濟規模，距離美國和中國仍有不小的差距。但在2030年前，印度有望成為全球第三大經濟體。
美國的貨幣政策對印度的滙率穩定至關重要，因該國經常賬呈現中度赤字，目前佔GDP的比率不到2%。這意味印度需要吸引外國資本，而在美國利率高企之際，吸引外資的成本也較高，這使印度股票和風險資產承壓。因此，印度央行採取有管理的浮動滙率制，仍能避免盧比兌美元滙率過度波動。這往往意味印度央行與美國聯儲局調整政策利率的步伐基本一致（不過程度有所不同），尤其是在兩國應對相同全球挑戰的情況下。
印央行料年底前開始減息
隨着市場對美國減息的預期升溫，印度央行將得以開始下調政策利率，同時不會對滙率造成太大影響——我們認為印度可能將在2023年底開啟減息。這也應有利於該國股票市場。
與標普500指數一樣，印度的Nifty 50指數主要由本地投資者以及側重布局印度的基金所使用。MSCI印度指數往往更多被用於亞洲、新興市場或全球基金中的印度市場配置，這些基金通過MSCI框架，確保所有國家符合統一標準。在Nifty 50和MSCI印度指數中，金融、資訊科技（IT）和能源板塊的佔比都很高。
當我們比較中國和印度股市的板塊構成時，很明顯印度股市的市值和盈利貢獻都主要來自金融業，尤其是銀行股。另一個區別是，中國的金融機構通常為國有或國家控股，而印度Nifty指數中的國有金融公司權重僅為3%左右。此外，國有企業在印度市場的佔比，總體上相對較低，僅接近6%。印度市場缺乏像中國那樣龐大的互聯網平台公司（多見於非必需消費或通訊服務板塊）。
印度股市表現露轉機
自2021年底以來，印度股市的表現並不是特別好。但這種情況在最近幾周見到轉機。而且我們認為，這還只是開端；估值已有所回落，盈利增長將成為重要的市場驅動力。事實上，Nifty指數能夠持平的一個關鍵原因是，來自本土投資者的資金流入，而這受惠於新冠疫情導致的超額儲蓄。然而，隨着疫情結束後儲蓄減少，國內資金支持度也有所減弱。因此，印度股市可能看起來並不便宜，但我們的資料也不再顯示倉位過重。
從市淨率（P/B）來看，在印度和印尼等通脹向來較高的國家中，淨資產收益率（ROE）往往較高，因此也推高了市淨率。值得注意的是，在總理莫迪（Narendra Modi）領導的印度人民黨上台後，印度股市的市盈率獲得了一波上行動力。隨之而來的經濟改革措施、改善營商環境，以及減少干預，都讓投資者感到安心。而在此背景下，我們注意到目前的估值並不是那麼高。
中期投資回報料逾一成
印度國內銀行相對較高的定存利率，也影響股票估值。一段時間以來，存款利率相當高，而投資者的超額儲蓄較低。因此，若要股市再現吸引力，還需要盈利收益率上升而市盈率下降。事實上，我們認為明年定期存款利率可能會下降。因此，我們認為目前的估值合理，且將保持在當前水平附近。這意味未來12個月內，投資回報率可望與盈利增速相當，即12%至13%左右。
胡一帆
