最近數據顯示，中國第二季經濟增長和活動指標較上季大幅放緩，使中國股市在下半年伊始再度面臨壓力。為克服這種周期性挑戰，中國需要推出更多刺激措施。不過，目前政策目標更有可能聚焦於重回復甦軌道，而不是強力刺激增長。我們認為這已足以推動市場情緒反彈，並依然看好中國股票。
料推全方位政策組合
中國還需要更多的政策刺激措施來重建信心、提振消費和投資。最新數據（如6月份CPI通脹按年持平）增加了採取行動的緊迫性，而且中國也具備政策操作空間。
另外，消費者和企業缺乏信心的問題，不能僅僅通過注入大量流動性來解決。事實上，過去5季總體信貸增長達到約45萬億元人民幣，但僅帶來約9萬億元人民幣的GDP增長，突顯出槓桿驅動模式的效果迅速遞減。
因此我們認為，即使規模可能有限，全方位的政策組合——涵蓋貨幣和財政刺激，包括基礎設施、房地產、消費及結構性改革——在重建信心和加速資產負債表修復方面，也比傳統的順周期刺激更有效，而及時作出政策回應也很重要。因此，未來幾個月是採取行動的關鍵時刻。令人鼓舞的是，部分支援措施已經推出，包括減息、電動車補貼，以及房地產開發商可以延期償還貸款等。
有助應對長期結構性挑戰
當然，我們不能忽視政策力度不及預期的下行風險，但我們的看法是，上述全面且及時的政策回應更有可能發生，從而推動經濟增長從第二季低谷重新加速。短期內穩增長也有助於應對長期結構性挑戰，例如經濟再平衡、金融穩定性風險以及人口向下趨勢等。
鑑於額外刺激措施有望推出的利好因素，我們依然認為中國股票存在機會。當前市場的遠期市盈率為9.5倍，這意味估值已大致計入了基本面轉差的情況，互聯網等板塊尤其被低估，較其歷史平均水平低了近1.7個標準差。即使中國重新開放後的經濟增長勢頭放緩，但隨着刺激措施逐漸發揮作用，我們認為估值不太可能跌回到去年10月時的多年來低點。
盈利修正趨勢有望改善
目前對增長的擔憂也削弱了今年盈利修正改善，與中國股票回報之間的相關性。但我們預計，一旦宏觀經濟指標開始回穩（尤其是房地產等令人擔憂的領域），市場焦點將重新回到基本面上。我們認為第三季盈利修正趨勢有望改善，因為繼第一季業績未如擔憂般糟糕後，近期盈利保持穩定，而且企業資本支出計劃和即將公布的第二季財報中的管理層指引，應會指向更加樂觀的前景。
地緣政治緊張局勢緩和，是近期的另一個正面因素。儘管中美相繼推出了小規模限制措施，例如晶片和稀土出口管制，但我們認為，美國財長耶倫和美國氣候特使克里相繼訪華進行高層對話，是令人鼓舞的跡象，這表明中美關係可能進入了通過政治接觸管控分歧的階段。但投資者仍應留意潛在的動盪，例如美國最終推出限制對華高科技投資的行政命令。
這種環境將有利於刺激措施和經濟復甦的直接受惠者，例如互聯網、消費、材料和工業板塊，且同時也利好間接受惠板塊，例如保險、公用事業和精選銀行等股息收益率較高的防禦性行業。我們認為，對中國股票採取這種槓鈴策略，有助緩和波動，並捕捉國企改革等熱點主題的潛在機會。
李智穎
