受惠於盈利表現及科技股的強勁反彈，全球股市在第二季整體表現強勁，但成熟市場與新興市場表現分歧。當中，受惠再通脹勢頭及日圓走勢，日本股市表現繼續領先。雖然面對經濟衰退風險，惟美國股市表現良好，主要由人工智能（AI）相關企業的投資表現拉動。中國方面，經濟復甦力度較弱，股市年初以來的漲幅幾乎全數抹去，拖累亞洲及歐洲股市整體表現。
市場目前對於宏觀經濟發展的分歧很小，幾乎可以肯定環球經濟將持續放慢；縱使接近緊縮周期尾聲，但成熟市場央行年內大概無法減息。不過，同一時間，股票市場年初至今已經累積一定漲幅，加上存款利率高企，面對經濟相對悲觀前景，投資者普遍取態是一動不如一靜，直至各個宏觀經濟因素明朗化。我們同意短期投資部署可維持相對保守，因此，第三季維持輕配股票的看法；債券方面，可考慮配置於高質素債券為主，並以一定的另類資產分散投資風險。
美國即使衰退料溫和
不過，若果考慮6至12個月的投資部署，隨着經濟見底，投資者可能要做好準備加大風險資產比重。縱然美國經濟或一如預期於第四季步入衰退，受惠相對穩健的消費及勞動市場，此次衰退或只會歷時兩個季度，時間和深度會較歷史平均短和淺。因此，這個所謂「衰退」將不能與2008年全球金融危機作比較，因此，對於投資市場的影響，預期亦相對短暫。我們傾向認為，當估值重返相對合理水平，市場於短暫回調後或很快將重拾升軌。
投資日股注意短期風險
股票部分，成熟市場當中，我們短期偏好日本。日本經濟持續復甦，通脹及薪資增長重返相對健康水平，經濟周期有別於歐美等市場，或能做到分散風險之效，具中線投資價值。不過，要注意日本央行會否調整其孳息曲線控制政策，日本央行改變貨幣政策方向或引發日股調整，同一時間，日圓上升或拖累出口相關股票下跌，投資者要注視短期風險。
美國整體股票估值相對昂貴，尤其是大型及增長類股票。不過，考慮到經濟衰退相對溫和，以美國標普500指數為例，不大機會重返去年9月低位，投資者可以考慮在市場調整後再增加對美國股票的部署；另外，由於年初至今美股升勢主要由AI帶動，因此，相關行業的盈利表現是否符合甚至超越預期相當重要，若果盈利表現理想加上息率持續回落，或有利科技行業表現繼續領先，利好美國整體股市。
中國以外亞洲新興市較樂觀
中國方面，上半年經濟復甦力度較預期弱，我們暫時對於全年經濟增長5%至5.5%的預判不變。全年經濟走勢上，確立第二季的增速為全年高點，未來增量需求動力主要來自投資和消費。因此，下半年有一定穩增長預期，但在從「增長」到「高品質發展」的中期政策框架下，對於國內穩增長實際政策力度預期不宜過高，預期中央政策將重點解決需求不足的問題。
我們認為，第三季末較大機會確認盈利及庫存見底，加上PPI或見底並轉正，中國股市或於第四季較明顯修復。無論從經濟、通脹正常化速度，抑或貨幣政策前景，與成熟市場比較，中國以外的亞洲新興市場前景或相對樂觀，值得投資者注視。
總結上述內容，我們認為，風險偏好短期或維持審慎；隨着經濟及貨幣政策發展明朗化，投資者宜重新審視投資組合，並考慮逐步增加中期風險配置，將股票投資分散於美國大型股及新興亞洲，捕捉不同經濟周期的投資機遇。
陳曉蓉
