回顧－新興市場令投資者擔憂
2014年市場平靜開局，但自1月尾的中國疲弱數據公布後，便觸發了投資者對新興市場基礎因素的憂慮。多種貨幣貶值更引發避險情緒迅速升溫。此外，標普500對沖股票的成本更升至去年10月以來最高位。
宏觀展望－已發展國家興旺 新興國家疲弱
1月份美國若干指標稍低於預期，但歐羅區數據卻帶來意外驚喜。美國數據預期在2月份將會停滯不前，但歐羅區指標則有望向上。我們認為兩者不會長期分歧，而全球經濟周期放緩會首先在美國出現，然後蔓延至歐洲。與已發展國家的正面數據相比之下，新興市場正陷入下滑的漩渦之中。需要提高利率對抗貨幣貶值的國家，受到市場負面情緒打擊。即使基本因素強勁的國家亦開始露出疲態，尤其是為全球經濟增長提供最大貢獻的中國。中國最新的採購經理指數與預測背道而馳，顯示製造業正再次收縮。
股票策略－新興市場股票受壓
新興市場股票自年初表現便比MSCI環球指數疲弱，一方面中國數據比預期差，另一方面是投資者對新興市場情緒負面。資金流向資料顯示，投資者陸續從新興市場撤資。雖然股票目前不算昂貴，但現時欠缺實現潛力的催化劑。因此，我們維持其股票偏低比重，會把焦點放在成熟市場。儘管最近出現調整，機構投資者對市場仍保持樂觀，但這樣會限制其上升潛力。我們預期，比預期差的宏觀數據將會導致股市進一步下挫，所以建議防守性較強的地區及行業。
債券策略－信貸市場得以喘息
信貸市場亦受1月尾新興市場的負面消息所拖累，這些消息打擊新興市場的債券，令信貸息差飆升。到期收益率現已達到2010年以來最高位，按估值計算並不吸引，因此，我們目前較偏好已發展市場債券，我們亦看好歐羅債券多於美元債券，原因是後者較易受新興市場風險影響。此外，由於歐羅區在信貸周期方面落後於美國，因此我們較看好歐羅高收益債券。在全球經濟較弱及在美國債券帶動下，預期未來數月利率將持續下跌。我們認為投資級別企業債券是較安全的資產，並將於未來數月加入我們的投資組合。
貨幣－新興市場貨幣不便宜
雖然1月的調整幅度擴大，但大部分新興市場貨幣並不便宜。即使我們預期再次發生像90年代的貨幣危機的可能性很微，但我們還是要分辨不同國家的貨幣，特別是買賣「脆弱五國」(巴西、土耳其、南非、印度及印尼)的貨幣時，須格外留神。鑑於新興市場不斷湧現負面消息，我們認為目前新興市場貨幣投資存在風險，回報亦欠吸引力。日圓有可能於未來數月增強，首先因為短倉處於歷史新高，其次，「安倍經濟學」可能受到考驗。4月的銷售稅上調，亦帶來短期挑戰。然而，我們預期日本央行將壓抑日圓升值，此舉今年會令日圓持續轉弱。
資產分配－股票比重偏低
一輪利淡消息正衝擊著一眾投資者對市好的憧憬，因此，我們預期股市將會下挫。雖然整體經濟仍然蓬勃發展，並給予支持，但新興市場湧現的負面消息可能會擴大調整幅度。我們對股票持審慎態度，因此持有於股票的投資比重偏低。至於債券則保持中立，會增持高收益債券。儘管可換股債券與股票互相影響，令前者備受壓力，但我們依然會持有較高比重的可換股債券投資。而貨幣的投資比重偏高能為我們締造機遇，把握未來數月於金融市場湧現的機會。
Jan Poser
