英倫銀行在上星期開會議息，會後維持利率和資產規模不變，也沒有發表會後聲明。但市場並沒有失望，因為早已預期英倫銀行在本星期發表的季度通脹報告，才是主導央行的政策，披露央行對經濟和通脹的看法重點所在，對英鎊的走勢有重大影響。
英鎊匯價在去年7月見底後，從1.4814輾轉上升至1.6668，升幅超過12%。主要原因是英國經濟持續有改善，國民生產總值從第二季的2%增長，上升至第四季的2.8%。另外一個原因是英國央行訂下「前瞻指引」，當失業率降至7%就會考慮收緊寬鬆政策和利率正常化的問題。
在去年8月的通脹報告，央行預測在2年後，失業率仍會在7%以上(圖一)。但失業率下跌的速度較預期快，縱然11月的通脹報告已將失業率下降的速度提升，但現實的失業率下跌速度卻仍然較央行的預期更快，最新的數字為7.1%，市場估計央行訂下的7%目標會在今年第一季達到，故市場認為加息時間會較央行早前預期的為早，對英鎊匯價帶來支持。
現在貨幣市場認為央行的第一次加息會在2015年6月，而在遠期市場，引伸隔夜利率較去年11月時已經上升大約20個基點，透過今次的通脹報告，將可以更加了解央行的看法。在市場預期央行有可能收緊貨幣政策的影響下，英鎊的有效匯率也被推高，從去年的11月至現在，英鎊貿易加權指數已上升了3.6%。若從2013年初起計，貿易加權指數更加上升了6%。以現時英國經常帳赤字佔國民生產總5.1%，為1989年第三季以來的最高位來說，貿易加權指數再上升肯定對英國的經常帳不利，且看通脹報告會否提及。
什麼原因令英倫銀行面對失業率「突然達標」，以及英鎊加權指數上升，但同時英國經濟依然未恢復到金融海嘯之前的高位、通脹仍在下跌及工資增長陷於歷史低位的困局呢？原因之一，可能是央行對產能的推斷出現誤差，從央行的調查顯示，製造業和服務業的剩餘產能已極少(圖二)，但是英國的實際工資仍是負增長。而通脹預期仍在回落中，都顯示失業率未必是對經濟增長和產能的一個最佳指標。
英倫銀行為了要說服市場，低利率環境會維持一段長時間，讓經濟可以達至自身增長持續的速度，對「前瞻指引」可能有所調整。執筆時英倫銀行尚未宣布，但選擇離不開以下5項：
第一、是無附帶條件的「前瞻指引」，即是貨幣委員會表示就算失業率到達7%目標，仍會維持低利率水平，也可能考慮經濟上的未動員產能和通脹展望等，也是最有可能採取的方法。第二、就是降低失業率的指標門檻，一些央行政策委員就提議門檻降至6.5%，但這是否最佳均衡水平？萬一通脹上升但失業率尚未達標又如何？會引起一連串不肯定的結果。第三、就是增設其他指標，例如工資增長或國民生產總值等，但這些指標在6個月前並未被採用而且爭議性也不少。第四、是以時間作指標，但同樣在半年前被否決，加上對經濟供應產能的不確定性，採用機會極微。第五、是採取類似美國聯儲局的做法，羅列各委員對利率前景的看法，以最佳的集體(best collective)利率預測與外界溝通，公開和透明，但和英倫銀行傳統措施大相逕庭，相信機會也不高。
無論央行採取何種方案，都會對英鎊匯價造成壓力，在一個月前和大家分享的在1.66以上沽售英鎊獲利，短線需要購買英鎊留意1.6260支持位的策略，依然有效，如果不急需購買英鎊而有時間等候的，就可以注意心理支持位1.6030。
葉劍雄
