全球股市承接去年的升勢，於2014年初繼續飆升，部分是由暢旺的經濟狀況帶動。領頭的是瑞士市場指數，而MSCI新興市場指數則仍落後於整體市場。最新的宏觀數據出乎意料地向上揚，而其升勢亦反映在花旗經濟意外指數之上。雖然經濟結構有所改善導致股價價格理應更高，但一系列的周期性、市場氣氛及估值因素則顯示股市是時候喘一口氣。
美國採購經理指數面臨轉捩點
鑒於美國經濟帶領著全球業務周期，因此我們一直密切注視美國採購經理指數。當其指數在57點時則屬處於高位，意味著經濟正在在擴張。從歷史角度來看，除了2005年以外，該指數處於這樣的高位僅在衰退後復蘇時才會出現。雖然指數水平與經濟息息相關，但趨勢對股票更為重要。我們更發現，該指數難以在55點以上的水平支撐幾個月以上。因此，我們預期當趨勢逆轉時，指數很快便會掉頭滑落。另外，我們也會利用動力指標把握市場趨勢。動力可以讓我們計算出某指數3至12個月的平均水平。由於採購經理指數在去年第四季已經下跌，我們預期指數在未來數月會進一步下跌。因此，經濟復蘇力度不大，很可能會令市場失望，從而拖低股價。
狂喜的負面力量
美國個人投資者協會的股市情緒調查(AAII)是我們用作測量股市溫度的主要指標之一，數據是根據調查結果而定，顯示好友和淡友之間的距離。指數已經達到絕對值的記錄水平，顯示投資者異常興奮。我們認為，在如此高位的上升空間不大。事實上，許多升市預測很可能已經反映在股價之上，令市場失望的可能性更高，尤其是如果經濟未如投資者預期進一步復蘇。因此，目前極端的股價會令未來數月下挫的機會大增。
根據美銀美林所進行的一項調查，機構投資者現時投放於股票的比重較高，調查顯示過去四年機構投資者增持股票。儘管該調查沒有提供有關增持股票程度的資料，但調查結果證明機構投資者的樂觀情緒甚高。
股票不再便宜
我們相信按對未來月份的盈利預測來計算預期市盈率是量度市場最合適方法。該市盈率是以市值除以綜合未來12個月的所有旗下公司盈利預測計算。目前MSCI環球指數估值分別較10年平均水平高10%左右，及較5年平均水平高17%以上。據此，我們計算出股票不再便宜，亦不會具有進一步的增長潛力。此外，美國標普500指數的經周期調整市盈率(CAPE)更高於平均水平。經周期調整市盈率是以現時價格，除以過去10年平均匯報盈利得出。由於企業盈利會變動，因此計算方法是基於過去數年所收集的數據。這意味經周期調整市盈率的盈利基礎更為穩定，亦較不易受到短期業務周期及盈利周期所影響。
相比過往數年美國預算爭論及財政政策令市場風險偏高，但2014年初並沒有出現不明朗因素，這或可視為市場表現樂觀的部分原因。於2013年，消除風險的解決方案推動股市表現強勁；而於2014年，一些未能預計的障礙因素將有可能觸發市場逆轉。現時對市場過度樂觀的態度及估值比率高企，令股票市場更加脆弱。以潛在風險來說，我們預期業務周期為最大風險。倘若經濟冷卻程度較預期大，則風險規避可能迅速加劇，令股價下跌。據此，我們建議持有防守性較高的地區性股票。我們看好已發展國家股票多於新興國家股票。
Jan Poser
