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2023年3月13日

湯繼成 中國

中國增長目標務實 免過度刺激經濟

中國兩會分別在3月4日及5日揭幕,一如以往的會議,今次亦是由國務院總理李克強先公布政府工作報告。今年經濟增長目標設定為5%左右,低於市場預期,例如高於5%或5%至6%,的確會令部分人感到失望。

官方預算赤字從2022年佔GDP的2.8%,擴大至2023年的3%,但是地方政府專項債券的發行額度,則設定為3.8萬億元人民幣,低於去年實際額度的4.15萬億元人民幣,意味如果今年不增加額度,2023年的財政刺激可能會轉為負增長。

我們認為今年的經濟增長及財政支出目標相對審慎及保守,反映中國在迅速解除動態清零政策之後,私營範疇逐步復甦,當局毋須過度刺激經濟。

支出放緩料有兩原因

另外,我們認為中國今年的經濟增長,將受惠於社會流動性及私營範疇情緒和需求反彈。預計公共部門支出將保持強韌以防止財政懸崖,但與2022年的強勁勢頭相比,或將開始放緩。這是由於:首先,土地銷售低迷拖累地方政府收入;其次,政府希望防止過度刺激支出導致公共部門的槓桿上升。我們預期中國基建投資增速,將從去年的逾10%,放緩至今年的6%至8%。

預期中國政府今年將會透過兩大方式促進復甦,首先是提供鼓勵措施促進內需消費;其次是適度放寬房地產行業監管,穩定住房需求,恢復土地銷售,促進私營房地產投資。5.5%左右的增長目標是今年可接受的最低增長水平,但是私營範疇的活動如能全面復甦,當局將樂見今年出現更強勁的增長。

除了增長,中國今年通脹目標維持在3%,反映當局對價格壓力仍持樂觀態度。城鎮新增就業職位目標,從去年的1100萬個上調至今年的1200萬個,顯示政府透過私營範疇的活動創造就業的意圖。至於今年的調查失業率目標則定為5.5%左右,隨着經濟活動正常化,預期將有更多求職者進入勞動市場。

PMI反彈證經濟活動復甦

我們認為中國今年設定的宏觀目標務實,反映政府在平衡經濟復甦及金融穩定方面採取審慎態度。我們維持對中國未來幾季增長復甦的看法正面,並預期今年將會達到5%或以上的增長,主要受惠於私營範疇需求反彈,及房地產行業活動穩定。

兩會固然成為市場焦點,但是筆者認為投資者不能忽視上月經濟數據所帶來的啟示。2月份中國官方製造業採購經理指數(PMI)上升2.5個百分點,至52.6,遠遠超出市場預期的50.6,創下2012年以來的最高水平。隨着生產及物流活動正常化,生產指數急升6.9個百分點至56.7,而新訂單指數則增長3.2個百分點至54.1。

另外,非製造業PMI回升1.9個百分點至56.3,勝市場預期的54.9。服務業商務活動指數進一步升1.6個百分點至55.6。隨着農曆新年假期後建築項目恢復,建築業商務活動指數亦攀升3.8個百分點至60.2。此外,交通、航空運輸、郵政、住宿、租賃及商務服務等行業,商務指數均躍升至60以上。最新高頻數據亦顯示,服務消費回暖,截至2月底,電影票房收入回復至2019年的97.5%,國內航班達到疫情前的94%。

房地產業逐步企穩

2月份PMI數據顯示,中國在迅速解除動態政策之後,經濟活動出現迅速復甦,市場情緒亦見持續改善。這與近期高頻數據的走勢頗具一致性,反映需求正在穩步復甦。中國100大房地產開發商,在2月份的銷售按年增長16%,顯示行業正逐步企穩。筆者預計當局今年不會推出大規模的刺激措施,但仍將維持寬鬆的財政和貨幣政策組合,以促進經濟持續復甦。

湯繼成

安聯投資

亞太區高級經濟師

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