中國 | 2023-03-13 05:00

湯繼成

中國增長目標務實 免過度刺激經濟

中國兩會分別在3月4日及5日揭幕，一如以往的會議，今次亦是由國務院總理李克強先公布政府工作報告。今年經濟增長目標設定為5%左右，低於市場預期，例如高於5%或5%至6%，的確會令部分人感到失望。

官方預算赤字從2022年佔GDP的2.8%，擴大至2023年的3%，但是地方政府專項債券的發行額度，則設定為3.8萬億元人民幣，低於去年實際額度的4.15萬億元人民幣，意味如果今年不增加額度，2023年的財政刺激可能會轉為負增長。

我們認為今年的經濟增長及財政支出目標相對審慎及保守，反映中國在迅速解除動態清零政策之後，私營範疇逐步復甦，當局毋須過度刺激經濟。

支出放緩料有兩原因

另外，我們認為中國今年的經濟增長，將受惠於社會流動性及私營範疇情緒和需求反彈。預計公共部門支出將保持強韌以防止財政懸崖，但與2022年的強勁勢頭相比，或將開始放緩。這是由於：首先，土地銷售低迷拖累地方政府收入；其次，政府希望防止過度刺激支出導致公共部門的槓桿上升。我們預期中國基建投資增速，將從去年的逾10%，放緩至今年的6%至8%。

預期中國政府今年將會透過兩大方式促進復甦，首先是提供鼓勵措施促進內需消費；其次是適度放寬房地產行業監管，穩定住房需求，恢復土地銷售，促進私營房地產投資。5.5%左右的增長目標是今年可接受的最低增長水平，但是私營範疇的活動如能全面復甦，當局將樂見今年出現更強勁的增長。

除了增長，中國今年通脹目標維持在3%，反映當局對價格壓力仍持樂觀態度。城鎮新增就業職位目標，從去年的1100萬個上調至今年的1200萬個，顯示政府透過私營範疇的活動創造就業的意圖。至於今年的調查失業率目標則定為5.5%左右，隨着經濟活動正常化，預期將有更多求職者進入勞動市場。

PMI反彈證經濟活動復甦

我們認為中國今年設定的宏觀目標務實，反映政府在平衡經濟復甦及金融穩定方面採取審慎態度。我們維持對中國未來幾季增長復甦的看法正面，並預期今年將會達到5%或以上的增長，主要受惠於私營範疇需求反彈，及房地產行業活動穩定。

兩會固然成為市場焦點，但是筆者認為投資者不能忽視上月經濟數據所帶來的啟示。2月份中國官方製造業採購經理指數（PMI）上升2.5個百分點，至52.6，遠遠超出市場預期的50.6，創下2012年以來的最高水平。隨着生產及物流活動正常化，生產指數急升6.9個百分點至56.7，而新訂單指數則增長3.2個百分點至54.1。

另外，非製造業PMI回升1.9個百分點至56.3，勝市場預期的54.9。服務業商務活動指數進一步升1.6個百分點至55.6。隨着農曆新年假期後建築項目恢復，建築業商務活動指數亦攀升3.8個百分點至60.2。此外，交通、航空運輸、郵政、住宿、租賃及商務服務等行業，商務指數均躍升至60以上。最新高頻數據亦顯示，服務消費回暖，截至2月底，電影票房收入回復至2019年的97.5%，國內航班達到疫情前的94%。

房地產業逐步企穩

2月份PMI數據顯示，中國在迅速解除動態政策之後，經濟活動出現迅速復甦，市場情緒亦見持續改善。這與近期高頻數據的走勢頗具一致性，反映需求正在穩步復甦。中國100大房地產開發商，在2月份的銷售按年增長16%，顯示行業正逐步企穩。筆者預計當局今年不會推出大規模的刺激措施，但仍將維持寬鬆的財政和貨幣政策組合，以促進經濟持續復甦。