熱門:

2023年3月6日

Karsten Junius 市場分析

累積存續期 為央行最終取態做準備

經過1月份短暫的稍微平靜之後,發達市場的利率波動再次開始回升。核心通脹數字普遍令人失望,經濟數據優於預期,清除了即將經濟衰退的說法。其訊號很明確:央行可能需要進一步加息,而且維持高利率的時間比預期更久。儘管如此,重要的是要認清我們正處於緊縮周期的哪一個階段。

發達市場的央行已展開有史以來最迅速和最劇烈的緊縮周期之一。例如,如果聯儲局的行動最終如市場預期一樣,政策利率將是2000年以來的最高水平,當時聯邦基金利率達到6厘。聯儲局可能會在15個月內加息500個基點。按最高利率3.7厘計算,歐洲央行亦會加息超過400個基點。此外,兩家央行均在縮減資產負債表,相當於進一步收緊財務狀況。

美息處於限制性水平

考慮到聯儲局預測中性利率為2.5厘(在這個水平上經濟既不加速也不減速),以及2%的通脹目標,實際中性利率將等於50個基點。美國未來5年之5年期實際利率是對長期實際收益率的有效估計,目前大約為150個基點,處於限制性水平。市場上最清晰反映緊縮程度的通常是收益率曲線。實際上,一旦未來5年之5年期的實際利率超過50個基點,美國國債收益率曲線就會開始趨平,並隨着實際利率進一步重新定價而大幅倒掛。

歐央行壓通脹要做更多

歐羅區的情況亦差不多,未來5年之5年期實際利率處於正數區域,收益率曲線亦顯著倒掛。因此,市場隱含的訊號顯示,發達市場利率結構的貨幣政策已開始收緊。從通脹的變動來看,我們注意到市場暗示的聯邦基金最高利率,目前高於美國6個月年度化核心CPI,即實際政策利率亦是正數。歐羅區情況更令人擔憂,因為6個月年度化核心CPI仍顯著高於市場隱含的最高利率,意味歐洲央行有更多工作要做。

去年前瞻性指標急劇下降,預示2023年將出現衰退,近期數據顯示情況有所改善,儘管是從低水平開始的。然而,此等指標似乎仍於低位徘徊,而歐洲和美國的服務業採購經理指數已升至50以上,顯示正在擴張;全球製造業則無甚改善跡象。一般而言,周期性指標會在央行放寬貨幣政策時改善,而非於收緊貨幣政策的時候,因此,現時情況令人懷疑有關改善狀況能否持續。過往經驗顯示,貨幣政策需要12個月時間方能全面生效。由於勞動力市場緊張、疫情產生的財政刺激措施,以及生活成本危機計劃的影響仍然持續,滯後時間或會更長。因此,現時預期數據已反映央行導致放緩屬言之過早。

央行行動未全面反映

央行政策推動短期債券收益率;政策利率預期亦為長期收益率設定方向,雖然債券市場可透過倒置收益率曲線提出抗議,但仍須跟隨政策利率的整體方向。目前,市場仍在努力制定合適的政策利率軌跡,債券收益率因而隨之波動。現時尚無足夠證據顯示:(1)即將出現重大周期性疲軟,及(2)抗通脹之戰已取得成功。因此,有關不同政策利率峰值情景的可能性,仍在不斷變動,但有一點非常清楚,在央行臨近加息周期尾聲前,不會出現持續的債券反彈。在此之前,應採取的合理策略是累積拋售的存續期(如目前的拋售),而非追趕隨後的升勢。目的是在合理的收益率水平下累積存續期,為央行的最終取態做好準備。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads