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2023年3月6日

Liz Ann Sonders 市場分析

美國市場正等待變化跡象

投資者於今年第一季繼續留意市場變化跡象,以及聯儲局可能如何應對的線索。當然,最大關鍵是聯儲局及其他央行能否抑制通脹而不造成經濟衰退。然而,當前市場跡象極為混雜,例如許多企業盈利下跌,但某些證據則顯示全球製造業活動實際上正在升溫。同時,隨着聯儲局暗示利率尚未見頂,美國長期國債收益率有所上升。

勞工市場訊號不一

工資增長正在放緩,但仍然偏高。然而,儘管平均時薪的升幅相對較快放緩,但亞特蘭大聯儲銀行的工資增長追蹤指標(用於衡量工人時薪中位數變化百分比),卻未出現同樣的變化幅度,預示通脹風險可能降臨。如果經濟未有進一步減弱跡象,聯儲局可能進一步上調短期利率。

若政策進一步緊縮,便可能加劇企業盈利回落的壓力。在2022年第四季度業績期,標普500指數成份股季度盈利高於分析師平均預期的比例已然減少,即使在2007至2008年金融危機以來,均勝過預期的公司亦不例外。由於預期利潤率將會進一步惡化,我們建議活躍於選擇股票的投資者,最好聚焦能夠保持利潤及預期錄得強勁利潤率的公司。

債券不太可能陷熊市

聯儲局的訊號是加息將會持續,加上勞工市場數據較預期為佳,令人重新憂慮債券是否將迎來熊市,但暫時相信不太可能出現。

首先,聯儲局容許收益曲線保持倒掛,即長期利率低於短期利率。在過去的周期中,中長期債券收益率傾向偏低或下跌,直至聯儲局接近完成加息周期,亦即在經濟衰退開始時才見底。每個衰退都不盡相同,但過往模式卻相當一致。因此,收益曲線倒掛可能是2023年美國國庫券市場的一大特徵。

其次,通脹持續回軟,而且通脹預期相對溫和。聯儲局已經對通脹居高不下的服務業(不包括住屋)表示憂慮。然而,消費者支出減少,預示物價升幅將繼續放緩。根據市場及問卷調查指標顯示,通脹預期仍然根深柢固。抗通脹債券(TIPS)的損益水平在2%至2.5%之間,而密歇根大學的調查發現,消費者估計未來5至10年的通脹率平均低於3%。

第三,銀行收緊對消費者和企業提供融資,利率亦有所上調。隨着房屋貸款、信用卡及汽車貸款利率上升,聯儲局的緊縮政策開始有壓抑消費的作用。

未來幾個月,聯儲局將繼續調高聯邦基金利率(即基準貸款利率),故此短期收益率可能會繼續上升。然而,在此加息周期中,預料10年期美國國債收益率不會上升至超越4.35厘的新高。

環球經濟見利好兆頭

有跡象顯示,製造業正在復甦,環球經濟的轉捩點可能已經來臨。雖然全球對服務業的需求熾熱,但在後疫情時代,全球製造業仍處於落後狀態,未能應付當前的需求。現在,庫存過剩的現象正在降溫,製造業似乎有望反彈。

中國製造業錄得穩定需求,或有助減少庫存過剩,容許品牌減少促銷活動並刺激產出,但代價可能是不利央行於今年稍後開展預期的減息,而期貨市場已反映各國央行在下半年開始減息的消息。

除非全球經濟和勞工市場進一步削弱,加上物價壓力加快回落,今年才有可能出現政策逆轉;在此情況下,傾向受惠於減息的股票(如增長股)將受到拖累,相對來說,周期性價值股則有機會表現較佳。

 

嘉信理財董事總經理兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop、嘉信理財金融研究中心董事總經理兼首席固定收益策略師Kathy Jones,及嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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