新興市場貨幣稍作喘息
對於美國傳來連串驚喜消息，股票及外匯市場的反應各異。美國的就業數據穩健及營商氣氛回升，令股票投資者變得樂觀。然而，一向與金融市場風險偏好呈正比關係的新興市場貨幣遭受另一輪拋售。印尼盾及南非蘭特於9月底再次跌至低位；而巴西雷亞爾、土耳其里拉及印度盧比則在美國政府部門關閉事件告一段落之後貶值高達5%。這些所謂「脆弱五國」的貨幣仍在極力爭取信譽。於11月12日，印尼中央銀行再次調高基準利率25個基點，務求穩定貨幣及抑制通脹。
美國退市的潛藏威脅
雖然美國就業數據正面，但美國聯儲局很可能最遲會在2014年3月開始退市。主要的憂慮是，如果美國收緊貨幣政策，新興市場的資金流將會亁涸。這些外在的不利條件會直接打擊「脆弱五國」的經濟體系，因他們擁有高經常帳赤字，而且非常依賴海外資金。
本土問題成沉重負擔
私人企業債台高築是新興市場面對的另一難題。工業國家央行注入的龐大資金，以往是用來對抗全球金融危機，現在則導致新興市場信貸大幅提高。南非、泰國、中國及馬來西亞的私人債務已經超過國內生產總值的100%。如果增長瞬間冷卻，違約個案將增加，令有關銀行變得不穩定。事實上，近年的經濟增長率已經大幅回落，部分原因為經濟周期及結構性因素。
失衡引致下跌風險
最近的貨幣匯價發展亦突顯宏觀經濟極不平衡。許多赤字龐大的國家，其貨幣最受對新興市場轉趨審慎的態度所影響。投資者應該繼續避開赤字特高國家的貨幣，例如匈牙利福林、俄羅斯盧布及五個脆弱的經濟體的貨幣因其失衡情況會引致危險的惡性循環。這些貨幣貶值會令個別國家的通脹上升，逼使央行收緊貨幣政策，繼而為有關國家的增長前景蒙上陰霾，進一步削弱市場對該些貨幣的信心。
新興市場仍未失去光環
雖然困難重重，但新興市場仍未失去光環。首先，由於美國貨幣政策長遠會恢復正常，不會一下子突然大量削減流動性。此外，金融壓抑意味低利率環境會持續一段時間。第二，新興市場的共公債務遠少於工業國家。第三，大多新興市場擁有有利的人口結構。第四，在工業國家及新興市場國家的經濟融合下，新興國家的增長潛力得以大大提升。
避免投資「脆弱五國」貨幣的本土債券
儘管「脆弱五國」的貨幣已大受衝擊，但它們的估值實際並不便宜。該等貨幣的下跌風險增加，未有被有利的估值水平所抵銷。以貿易加權方法計算，南非蘭特的幣值現時偏高11%，土耳其里拉偏高6%，巴西雷亞爾偏高4%，而印度盧比及印尼盾現時則仍算便宜，分別比估值低8%及9%。但這些國家的通脹率高企，很可能於一年內使估值差距縮小，而無需改變名義匯率。在「脆弱五國」內，本土債券大多取決於匯率發展，從風險角度計及基於估值原因，投資者應該避免投資本土債券。此外，普遍認為新興市場貨幣整體長遠必定升值的假設只是一廂情願。根據我們的計算，從貨幣層面看，摩根大通其中一個本地新興市場債券指數「政府債券指數─新興市場指數」僅較其公平值低2%。因此，新興市場貨幣的長期上升潛力遠低於常見的假設水平。
馬幣、泰銖及人民幣具吸引力
個別貨幣仍呈現上升機會，其中馬來西亞貨幣比估值低19%，人民幣及泰銖均比估值低7%。再加上低風險評級及相對較低的下跌風險，因此值得投資該等貨幣。雖然該等貨幣擁有穩健的基本因素，但仍被新興市場下滑所拖累。自新興市場出現動盪以來，馬來西亞貨幣及泰銖分別兌美元下跌7%及5%，具有反彈潛力。中國的貨幣政策導致其貨幣被低估。人民幣現時不可自由兌換，中國人民銀行正購入大量外幣以對抗其貨幣升值。在中國推改革計劃的情況下，人民幣可望於中期升值，目標是增加貨幣的靈活性。
Jan Poser
