近一年來，聯儲局一直試圖推高短期利率，希望足以降低通脹而不造成經濟衰退，令經濟「軟着陸」。在此情況下，經濟明顯向好，似乎反映聯儲局取得成功，但近期數據卻預示衰退來臨。
聯儲局已預告有意「加息並維持高利率水平」，以確保通脹回落，惟市場已經反映2023年下半年調低聯邦基金利率目標的預期。聯儲局與市場的預期不一，或會在未來幾個月令市場波幅加劇。
需多份工作應付經濟難關
截至2022年底，美國的部分數據，包括消費者支出及失業率，顯示經濟相對狀況良好，但衡量製造業情緒及營商信心的指標則令人憂慮。
最新一期美國就業數據顯示，去年12月當地整體增加22.3萬個職位。儘管工資增幅放緩，但強勁的職位增長率似乎反映經濟有條件軟着陸。然而，作為整體職位增長關鍵領先指標的臨時受僱人數已經連續5個月下跌，而從事多份工作的人數則升至疫情爆發以來最高位。工資增長疲弱，加上通脹居高不下，反映勞工需要從事額外工作來應付經濟難關。
其他證據更直接地預示衰退來臨，例如根據供應管理協會（ISM）的採購經理指數（PMI）顯示，製造業及服務業的環境都在惡化。
經歷慘澹的2022年後，受惠於通脹降溫跡象，債券市場在2023年一開始就上升。債券價格於今年首周大幅反彈，導致收益率下降，而以長期收益率的跌幅最大。值得一提的是，隨着市場對聯儲局加息幅度的預期改變，2年期美國國債收益率亦大幅回落。
經過價格反彈後，美國國債曲線收益率現在低於聯儲局預期的聯邦基金利率最高水平。根據聯儲局最近發表的經濟預測摘要「點陣圖」顯示，局方成員對最高利率的中位數估計為5厘至5.25厘，而部分成員表示利率可能在更高水平才會見頂。
有跡象顯示服務業正減弱
上述聯儲局與市場對聯邦基金利率的預期存在落差，代表短期利率早晚需要與聯邦基金利率趨向一致，理由是兩者向來同樣在加息周期見頂，問題是兩者距離拉近是由市場收益率上升，還是聯儲局降低加息預期所帶動。
長遠而言，通脹有望繼續緩和，令聯儲局能夠放寬緊縮計劃。此外，跡象顯示服務業正在減弱，見物價漲幅回落，新增訂單及招聘數字亦下跌。考慮到服務業對美國經濟活動舉足輕重，因此增長放緩具有重大啟示。
吼續保持出眾利潤率公司
由於美國企業的利潤率增長可能會繼續收縮，因此主動選股的投資者，應該物色能夠保持並且有望繼續保持出眾利潤率的公司。在過去一年的大部分時間，盈利能力有目共睹的股份一直享有溢價。隨着經濟繼續放緩，我們認為這方面的領先地位不會於短期內消失。
在收益率上升時，固定收益投資者應繼續集中增加債券投資組合的年期。如果聯儲局成功遏止通貨膨脹，對於尋求長期穩定收入的投資者，鎖定這個水平收益率是有吸引力的；而「債券階梯」可以作為逐步分散到期年期的有用工具。投資者亦應該繼續持有高質素債券，理由是隨着聯儲局收緊政策，經濟可能會下滑。
嘉信理財董事總經理兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop，及嘉信理財金融研究中心董事總經理兼首席固定收益策略師Kathy Jones，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
