美國聯儲局上周的議息會議結果一如預期，維持每月850億美元的買債規模不變，而聯邦基金利率亦維持0%至0.25%。相信失業率仍然處於高位，加上近月樓市復蘇亦有放緩跡象，都是聯儲局暫不退市的原因；不過當局亦早已明確指出，將在美國經濟復蘇勢頭企穩後考慮退市。
現時投資者普遍預期，在利率趨升的環境下，債券價格下跌，勢必會對部分收益主題的投資造成負面影響，尤其是固定收益工具。同時，防守性股票可能不再跑贏大市指數。不過，我們以超過10年歷史數據進行的分析顯示，不同收益資產在利率攀升的環境中表現極為不同。
我們的分析將「利率攀升的環境」界定為10年期美國國庫券孳息率上升超過25基點的滾動三個月期間。結果發現，按平均美元總回報計，高息股在所有收益資產類別中表現最佳，其次是可換股債券、美國房地產投資信託，以及若干固定收益資產類別。
而在高息股類別之中，我們發現新興市場和亞洲(日本除外)的高息股表現最佳。其表現突出的主要原因在於，這些市場的高息股範疇內有相對較高比重(近80%)，是非防守性股票(周期性股票及金融股)，此類股票往往可從美國經濟增強中受益。
固定收益方面，美國高收益企業債券、亞洲債券及新興市場債券均錄得正數的平均總回報，其中美國高收益債券受惠於其較高收益率緩衝，成為表現最佳的固定收益資產類別。
另一方面，近月美國國庫券孳息率持續上升，為房地產投資信託帶來若干下行壓力，原因是投資者擔憂房地產開發商面對償債成本上升及資本可供性的問題。然而，房地產投資信託仍可受惠於利率攀升的環境，因為美國經濟增長改善可令物業租用率上升，並推高租金收入， 從而支持房地產投資信託的營運淨收入增加，並推動股息上漲。因此，房地產投資信託仍是十分可觀的收益來源。此外，投資房地產投資信託也是把握成熟國家樓市復蘇的另一種方式。
踏入2014 年，隨著聯儲局將逐步撤回量寬政策，我們預計傳統收益投資的環境將變得更具挑戰性。然而，這並不意味著收益主題已接近尾聲。根據上述分析，對於擔憂股市波動性增加的投資者而言，如果從總回報角度出發，收益型投資主題仍是全天候的投資策略。歷史顯示，部分收益相關的資產類別在美國孳息率上升時期仍可錄得不俗表現，並同時提供分散投資的機會。
譚慧敏
