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2013年10月15日

鄭汪清 宏觀分析

鄭汪清: 令人不安的平靜

亞洲新興股市和貨幣經歷了暑期下跌及此後的反彈之後,隨著投資者的注意力轉向美國政府關門和債務上限之爭,又迎來令人不安的平靜期。

由於美國上演政治邊緣主義,亞洲市場可能將維持當前的膠著狀態,而且我預計隨著美國政治僵局的持續,亞洲市場交易將失去方向。目前亞洲市場尚未對美國政府違約前景做出負面反應,因美國10年期國債收益率和標普500指數均表現良好。

毫無疑問,隨著政治僵局的拖延不決,市場可能會變得愈加吃緊不安,而3個最後期限將成為潛在的導火線。10月17日是美國上調債務上限的最後期限,但屆時美國政府不會自動用盡所有現金。雖然美國政府可能還擁有約300億美元的現金餘額,但可能會在月底前耗盡,屆時諸如社保福利金等約150億美元的國內債務到期。不過,不履行這些支付義務並不會達到違約的程度。到11月中旬時,美國財政部將有300億美元的票息支付義務到期。若無法履行該義務,將演變成一場災難。

那麼,市場現在是對潛在違約風險滿不在乎,還是在暗暗博弈,堅信美國國會將不得不在最後一刻攤牌?我認為二者兼而有之。

我們的美國首席投資策略師Mike Ryan認為,發生直接違約的機率實際上是極小的。債務上限自1917年設定以來已被上調93次,通常都在最後一刻。鑑於延期攤牌毫無益處,國會可能在政治上故作姿態之後,於11月或12月同意調高債務限額。

因此,隨著言辭的日益激烈和不確定性日益增加,在未來幾天和幾周內市場波動可能進一步加劇。儘管根據政治結果來調整戰術極其困難,因為問題極少能以明確或直接的方式得到解決,但是國會兩黨任何一方都不想作為導致美國有史以來首次債務違約,並引發全球經濟大災難的罪人而載入史冊。

因此,具有諷刺意味的是,美國終將上調債務上限這一點是確定的。所以,我們維持偏好風險的立場,並建議投資者將市場的任何重大調整都作為買入良機,因亞洲風險資產的估值具有吸引力。

從這個意義上來說,亞洲較靈活的出口導向型經濟體,如韓國、新加坡、香港和中國大陸,可能會出現更快速的增長。這些經濟體不僅擁有較強健的基本面,而且更容易受益於美國經濟持續復蘇和歐羅區趨於穩定所帶動的全球出口形勢好轉。我們最看好的兩個亞洲市場是韓國和新加坡。

韓國仍然是受美國經濟周期影響最大的市場之一,並且當地市場目前的估值低廉,加上美國方面持續利好的經濟數據,應會在今年下半年吸引外國資本淨流入韓國市場。韓國企業的盈利狀況也有望好轉,原因在於韓圜貶值使得企業盈利增加,同時美元兌日圓在100下方有持穩跡象。與新加坡銀行一樣,收益率曲線變陡應會令韓國銀行和人壽保險公司獲益。

強勢的貨幣、具有彈性的國內經濟、良好的盈利增長前景,以及受益於已發展市場復蘇,使得新加坡對外國投資者頗具吸引力。由於大部分新加坡企業受中國的影響小於北亞地區的同類企業,所以不太容易受到中國經濟增長放緩可能大於預期,而導致的盈利情況令人失望的影響。

鄭汪清

瑞銀

財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監

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