自5年前雷曼兄弟公司倒閉以來，世界形勢如果以一言以蔽之，便是「去槓桿化」。但是鑑於危機對現代全球經濟與金融體系造成錯綜複雜的後果，去槓桿化的基本涵意很容易被忽視，那就是：喪失增長。
去槓桿化的本質是收入被用來償還債務，而不是用於消費或是投資。因此，只有在這一過程結束之後，才會回歸更高水平的增長。簡而言之，去槓桿化的故事就是喪失增長的故事。所以，在考量不同地區的金融市場和考慮如何投資的時候，評估去槓桿化過程走了多遠十分重要。
美國－故事接近尾聲
從美國私人範疇來看，去槓桿化似乎已接近尾聲。私人範疇的債務，包括家庭債務和公司債務，已經下降至2000年時的水平，銀行債務總額佔GDP比例也回落至1990年代末的水平。如今，由於償還債務的需求減弱，銀行貸款標準依舊寬鬆，消費者信心大有提升空間，因此未來幾個月，企業投資必將大大提升經濟增長。
毫無疑問，美國私人範疇這種可喜的形勢是美國政府和美國聯儲局積極干預的結果。公共債務總額佔GDP比例由2008年第一季的57%上升至今年第一季末的93%。在這個債務水平迅速攀升期間的大部分時間，適逢美國國會兩黨分裂，因此關於預算的爭論目前正主導美國政壇形勢也就不足為奇了。
如今，美國即將達到債務上限，而政府還處於部分關門狀態，政府債務的不確定性既有可能給市場帶來負面影響。
但是投資者應該記住，美國債務違約的可能性非常非常小。有可能達成某種解決方案，即使需要總統動用「緊急權力」來單方面提高債務上限，在美國歷史上有幾位總統就使用過這種辦法。
所以，市場波動更應該被視為機會而不是威脅。隨著美國私人範疇去槓桿化步入尾聲，未來數周可能會出現吸引的機會，增持受益的相關行業，如美國中型股或美國高收益債券。
歐羅區－故事還未結束
歐羅區的去槓桿化故事還沒有結束。使用單一貨幣的這個地區還在為最初因應危機的拖延政策付出代價。2011年夏季當終於要估算問題的日子來臨時，各國政府、金融機構、企業以及家庭被迫同時去槓桿化，導致自此歐羅區經濟一蹶不振。
如今，好消息是歐羅區財政緊縮計劃已經放緩，對經濟增長產生了直接的積極效應，並且促進了政治穩定，提振了消費者和企業的信心。
但故事並沒有結束。從主權國家層面來看，希臘的債務水平顯然不可持續，葡萄牙也只有在外部資金的支持之下才能持續。西班牙和意大利的債務水平在現有利率水平下尚處於可控狀態，但兩者均無法承受新一波的融資壓力或任何衰退帶來的衝擊。歐羅區銀行資產佔GDP的比例已經達到3.2倍，而且銀行與政府之間的關係沒有理順，對於單一政府而言，金融行業依然過於龐大，無法拯救。
亞洲－故事從未開始
亞洲的故事截然不同。亞洲不存在喪失增長的故事，反倒因為全球經濟引擎東移而使得增長加速。雷曼兄弟公司倒閉後亞洲地區有幸無需採取去槓桿化的措施，原因就在於這個地區提前許多年經歷了同樣的過程。
確實，在亞洲報章上寫關於去槓桿化的故事看來非常奇怪，但2008年以來發生在西方的去槓桿化顯然對亞洲造成了傷害。
就中國來說，為了因應向美國和歐洲的出口下滑，中國增加信貸以刺激國內需求，尤其值得一提的是2008年後期推出的4萬億元人民幣的刺激方案。雖然在短期行之有效，而後來也導致對信貸的過度依賴，造成部分行業產能過剩以及對金融體系穩定性的擔憂，而且不時導致房地產市場過熱。隨著中國政府努力解決這些問題，並且向增長更加可持續的方向調整，中國經濟有可能放緩。
與此同時，對於東南亞各經濟體來說，西方國家採取的刺激本國經濟的殺手鐧－量化寬鬆政策，為它們帶來了大量的現金流，推動印尼股市自2009年以來上漲超過200%，並使其國內銀行在存款增加的基礎上大幅提高了放貸規模。
但是如今，隨著美國去槓桿化步入尾聲，並著手削減其刺激方案，這些過度依賴外國資本的國家將面臨痛苦。投資者僅需通過本年度印度盧比或印尼盾的表現，就可以預見潛在的結局。
看好美國資產
總而言之，以上故事提示投資者應繼續看好去槓桿化接近完成的地區，以及這些地區的資產。具體來說就是美國，隨著去槓桿化的結束，美國資產將獲得支持，比如美國中型股和美國高收益債券。
Alexander Friedman
