往績記錄良好
混合式企業債券由從事工業的公司發行，集債務與股票的特點於一身。正如我們於今年較早時間所預測，由年初至今，混合式債券的表現遠較其他投資級別債券優勝，而本年度的卓越表現亦確定了長期趨勢：自2005年推出以來，混合式債券帶來第二高收益回報，僅次於高收益債券，但其波幅較高收益債券低30%。此外，混合式企業債券的可直接比較對手後償金融產品，其同期表現較差，波幅亦較高。
相對估值仍具吸引力
撇除由年初至今的強勁表現，從估值觀點來看，混合式債券仍然極具吸引力：1)高收益息差自2012年1月起減少逾50%，而混合式債券息差則僅溫和收窄30%，可見混合式債券較高收益債券的交投更多；2)混合式債券特定風險補償繼續提高。以收益百分比計，混合式債券特定風險補償達到3年來最高水平；3)混合式債券息差較全年低位高約30%，而整體市場則相差約15%。總括而言，與債券契約相關的發行者特定趨勢及活動，將仍然是推動混合式債券表現的重要動力。我們認為，此資產類別債券擁有相對估值優勢，並將於年底前帶來非常可觀的回報。
新發行市場充滿活力
由年初至今已發行的混合式債券金額，已超過200億歐羅，混合式企業債券的規模亦較2012年底增加近70%。以結構觀點(即契約)來看，此資產類別債券變得更統一，令投資更方便。除結構變得統一外，投資者亦較願意投資於周期性混合式債券，令市場選擇及行業種類變得更多元化。例如福士於上月發行第一種汽車混合式債券，深受市場歡迎。
料市場將進一步增長
過往刺激混合式債券發行量增加的主要因素仍具影響力：1)眾多公司面對評級壓力，因此願意透過混合式債券加強股本權益(評級機構一般把50%的混合式債券納入為股票)。雖然有好幾個其他方法可加強資本(如增加資本或暫停派發股息)，但發行混合式債券對集資成本有正面影響，且通常是最容易實行的方法；2)在持續低收益的環境下，混合式債券帶來的高收益繼續吸引投資者。此外，由於大部分均為機構投資者，現有的混合式債券分配比例相對穩定，並會隨著混合式債券發展為全面成熟的資產類別，而繼續增加。因此，我們預期，新混合式債券供應將可滿足投資者的需求，市場亦將於可見將來持續增長。
可對抗利率上升
若在首個贖回日期未被贖回，混合式企業債券息率一般會調整至倫敦銀行同業拆息或掉期掛鈎票息水平，這特點令混合式債券受利率的影響較少。在接近贖回日期時，當利率上升，混合式債券的存續期及其對利率的敏感度實際上會有所改善，利率上升會鼓勵發行者於首個贖回日期進行贖回，從而令混合式債券維持短存續期。簡單來說，混合式債券對利率上升有天然的保護能力，因此屬眾多債券之中最不受利率影響的債券。
帶來更佳收益
除具有短及穩定的存續期以及投資級別外，與優先無擔保債券比較，混合式債券可帶來200至300基點的收益。在收益上升的環境下，混合式債券能在利率上升時提供緩衝；而在市場看漲情況下，混合式債券亦帶來較高利差，及具有更佳資本增值潛力。這些特點無疑符合投資者的利益，能於不久將來吸引更多資金流入此類資產類別。
Jan Poser
