股市很可能受惠於市場對聯儲局「政策降溫」（加息步伐減慢）的憧憬，但亦有賴業績期理想以及憂慮情緒緩和。不過，整體標普500指數的「混合估計」（結合實際業績及未公布業績公司的估計），由6月底超過11%的按年增長高位，回落至最近的4%。不計能源板塊的情況下，預計盈利更將下跌近4%。
雖然分析師對標普500指數的盈利增長預測已經相當低，但與去年上半年的歷史高位比較，「超出預期比率」（業績超過市場預期的公司之比例）仍繼續下跌。儘管整體股市有所上升，但相對於業績勝過預期的公司，業績未達預期的公司面臨股價下挫。在公布業績的交易日，表現未達預期的公司平均下跌超過3%，而超出預期的公司卻只錄得低於1%的低比例正回報。
龍頭業績遜突顯宏觀痛點
本季業績期的一大特徵是，多隻明星股表現失色。在全面分析以外，留意對經濟發展走勢影響極大的指標型公司也十分重要。Meta（前稱Facebook）、Alphabet（Google母公司）及Amazon等公司的收入遜預期，並下調前瞻性指引，反映當前困擾市場及經濟的宏觀因素，亦即美元持續向上、利率飆升及消費者需求放緩。
雖然這些公司的表現能夠為消費力轉差，以及外滙波動加劇的狀況帶來啟示，但關鍵仍是今年的進取貨幣緊縮政策對未來需求會造成多大的壓抑作用。愈來愈明顯的是，相比近期走勢，市場領導地位將繼續急劇改變。
市場領導形勢現重大變化
美元飆升的影響對收入主要來自國際市場的公司影響最大。粗略估計，美元每上升1%，標普500指數的每股盈利便會下跌0.5%；如美元下跌1%，每股盈利則會上升0.5%。
一般而言，「大型科技股」的國際/貨幣風險較高。通脹及流動性蒸發的浪潮重挫某些公司，導致市場的領導地位及形勢均出現重大變化。
指標反映衰退風險極高
除上述警號外，預測盈利估計亦一直惡化。我們認為，在今年餘下的時間以至明年上半年，甚至更後的時間，盈利估計下行的可能性最大。
今年業績期的焦點包括標普500指數盈利（扣除能源板塊）預計只有第一季錄得正數。第三季與上半年情況相同，能源股令人驚訝的升幅壟斷所有板塊。環顧標普500指數的11個行業，當中7個板塊預計在第三季及第四季均會出現盈利萎縮。
在疫情最嚴重的階段，大規模的財政及貨幣刺激措施成功推高企業收入，相應的通脹最初亦有利企業的定價能力，但這些措施的後果即將出現。美國經濟評議會的CEO信心指數下跌，反映經濟衰退風險極高，以及標普500指數的企業盈利可能快將按年下跌。
第三季業績期的重要訊息是市場需求減弱、生產成本高企、美元走強造成影響，以及聯儲局進取加息周期的效應。值得注意的是，各個板塊的普遍表現均受到拖累，不僅是科技企業，住屋、汽車、通訊等範疇亦不能幸免，特別是疫情早期最受惠於刺激措施的消費/零售類別。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
