年初至今科技ETF下跌了30%，沒有盈利支持的科技股跌幅更高達六成，情況有點像2000年科網股爆破。近幾年美國建屋量供應追不上需求，尤其是大城市，房價也漲了不少。在聯儲局大幅加息下，30年期按息推升至7厘，令置業人士卻步。房價出現下跌，使人聯想起2009年次按風暴。
前後兩10年市場走勢兩極
回顧過去兩個10年的轉變，前10年是價值板塊、美國除外的國際股市和商品領先，後10年則輪到增長板塊、科技股和美元跑贏。2000至2010年的周期是由科網股泡沫開始，至樓市和次按泡沫爆破結束，期間經歷兩個熊市。在這10年間，傳統價值股跑贏科技股，美股的回報是過往最差的10年，大幅跑輸亞洲和新興市場，黃金和石油則創歷史新高【表】。
隨後的10年，即2010至2020年，是通貨再膨脹（reflation）時期，即使央行推出4萬億美元的量寬，通脹仍然低於央行2%的目標。2009年金融海嘯股市急跌，經濟幾陷蕭條。聯儲局為穩定市場信心，將息口降至零和用量寬刺激經濟。在低息環境下，投資者追逐風險較高的資產，如高息債、初創、沒盈利科技股和Cryto Currencies，希望賺取更高回報，風險的警覺性也因而降低。
美股受惠低息和量寛政策，大幅跑贏其他市場，科技股表現更為突出，升幅達3.7倍，遠跑贏新興市場股市。黃金最初受惠量寛曾升至歷史高位1900美元，但隨着聯儲局開始加息和縮表，黃金見頂回落；石油10年間更下跌了23%，各類資產表現和之前10年剛好相反。
踏入2020年，新冠病毒疫情爆發，美國為要阻止病毒擴散而lock down，經濟很快便直插谷底。為了撐經濟，政府雙管齊下，採取派錢和量寬的措施，助家庭和企業度過難關。期間家庭儲蓄增加了2萬億美元（下同），政府則增加了5萬億元債務。隨着疫苗和治療藥物研發成功，經濟重啟，2萬億元儲蓄支援消費，壓抑的需求被釋放，推高物價。疫情封控影響生產，加上俄烏戰爭造成供應鏈的斷裂，供應鏈再不能只考慮成本效率，也要考慮just in case和resilient，轉變帶來生產成本上升。
有機重覆2000年後趨勢
聯儲局加息滯後於通脹，去年認為通脹是暫時性，延遲加息。但當通脹急升至40年高位，便不得不大幅加息追落後，令市場對央行壓通脹的決心有信心。年內加幅已達3.75厘，歷來罕見。央行要控制物價，就要維持息口在通脹之上，低息環境恐難再現。過去10年受惠低息的科技股、債券和房地產等long duration assets，未來幾年風光不再。傳統石化能源過去投資不足，再生能源又未能填補石化能源的供應缺口，造成能源短缺。各國短期需重啟煤和核能的使用，穩定能源供應。長期則會投資再生能源，減少對污染能源的倚賴。
新興市場商品黃金或跑出
未來10年，會否重覆2000年後的趨勢，價值跑贏科技，新興市場跑贏美股，這個情況有機會出現。如選股，要留意是大型科企估值跌至吸引水平時，也可以是價值股。各國債務不可能持續增加，未來要加稅削赤，否則可能出現英國長債急跌情況。當投資者不相信貨幣，商品和黃金將會受惠。石油消費國不想過分倚賴石油輸出國，會增加投資再生能源，有利該板塊。地緣政治風險上升，基建受到黑客攻擊的機會增加，網絡安全板塊可看好。低息低通脹不再，債券收益率有望變得吸引，可伺機吸納。投資環境不確定性比前大幅上升，策略要分散投資不同板塊和地區，減少home bias投資單一市埸的風險。
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黃培芬
