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2022年9月1日

馬蘇 市場分析

【私銀觀】通脹和衰退風險仍是雙重威脅

經濟前景繼續對金融市場構成威脅。首先,通脹仍在飆升。美國、英國和歐盟的消費物價將分別上漲9.1%、9.4%和8.9%。經濟從疫情中重啟導致供應鏈中斷,企業以增加產量來滿足強勁需求,導致勞動力市場緊張,烏克蘭戰爭導致能源和商品價格上漲,以及過去兩年封鎖期間實施的大規模量化寬鬆政策,這些因素共同推動美國和歐洲的通脹率升至上世紀八十年代的水平。中國和日本受通脹飆升的影響要小得多,但亞洲這兩個主要經濟體的消費物價仍上漲約2.5%。

其次,經濟衰退風險正在大幅上升。更高的通脹水平正在損害收入和消費。央行加息導致金融環境收緊。隨着按揭貸款利率上升,尤其是在美國,疫情期間房價的急劇上漲現象目前開始逆轉。

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美未正式宣布陷入衰退

2022年第二季,美國經濟連續第二個季度意外收縮,符合「技術性」衰退的標準。由於聯儲局今年加息,打擊了對利率敏感的經濟板塊,住房、耐用消費品以及企業在結構和設備上的支出亦均有所收縮。但由於經濟並未經歷廣泛、持續的活動收縮,美國國家經濟研究局(NBER)不太可能正式宣布美國經濟陷入衰退。

美國經濟增長將在2022年下半年再次回升。但2022年第二季的國內生產總值數據顯示,由於食品和能源價格上漲打擊消費,以及利率上升影響住房和投資,美國經濟增長的潛在趨勢明顯放緩,經濟衰退機會增加。

歐洲方面,歐羅區和英國勢將陷入經濟衰退,俄羅斯很可能在今年冬季來臨之前,全面切斷對歐洲其他地區的天然氣供應,以試圖逼使歐盟成員國解除在其入侵烏克蘭後實施的制裁。全面的能源封鎖將對經濟活動產生非常不利的影響,因為這可能導致德國和其他歐盟成員國實施天然氣配給,這亦將影響對英國的供應。預計2023年歐羅區和英國的國內生產總值都將下跌,市場看淡未來幾個月歐羅和英鎊兌美元的滙率。

相反,中國或日本卻應該不會出現全面的經濟衰退。事實上,隨着早前實施的封鎖措施放寬,經濟活動重啟,中國成為全球經濟的一個主要亮點。但由於上海和其他主要城市封鎖數周,中國2022年第二季國內生產總值按季收縮2.6%。

美息明年初料達3.75厘

然而,儘管經濟衰退風險上升,但鑑於通脹率遠高於2%的目標,各央行料仍將繼續大幅加息。7月底,聯儲局再次大幅提高聯邦基金利率,以抑制通脹。聯儲局的決定符合預期,並將聯邦基金利率恢復至官員認為既不會刺激亦不會限制經濟的「中性」水平。但在聯儲局主席鮑威爾發表預料9月份再次大幅加息的言論時,金融市場反彈,相信聯儲局轉向鴿派並宣布勝利還為時過早。

因此,預料聯儲局仍將在9月份和11月份分別加息50個基點,之後在12月份和明年1月份轉為僅溫和地加息25個基點,明年初聯邦基金利率可望達到3.75厘至4.00厘,該水平應會「限制」經濟活動並減緩通脹。

年底緩加息利市場反彈

在接下來的幾個月內,金融市場和全球債券孳息率勢將繼續波動,直至通脹有所紓緩。由於中國和日本的通脹仍處於可接受水平,因此只有中國人民銀行和日本央行不太可能加息。鑑於經濟前景充滿挑戰,投資者應保持審慎。不過,一旦聯儲局能夠在2022年底前轉向溫和加息,風險資產料可望觸底並開始反彈。1994年底亦出現類似的情況,當時快速加息周期已接近尾聲,推動股市在1995年至2000年迎來大牛市。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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