美國7月份就業數據出乎意料理想，掩蓋了整體經濟形勢當中細微的玄機。縱觀歷史，領先經濟指標及美國國債收益率曲線倒掛往往預示經濟衰退，現時亦正反映經濟出現疲弱環節。
根據美國7月份就業報告，工資按年增長5.2%，整體增加52.8萬個職位。然而，勞動力市場出現進一步緊縮跡象，令那些預計聯儲局將減慢或停止加息步伐的投資者變得審慎。撇除新冠疫情效應，自2009年8月以來，美國經濟諮商局的領先經濟指數（LEI）從未出現過近2%的跌幅，而這一跌幅與過往經濟進入衰退期的情況吻合。
區分領先與同步經濟指標
投資者有必要區分領先經濟指標與同步經濟指標，前者（如裁員公告及申領失業保險索償人數）現時正傳遞衰退警號，而這種情況一向在薪資（其中一項同步指標）下跌前發生。
美股可能並未充分反映勞動力市場及整體經濟的弱勢。自6月中旬最近一個低谷以來，盈利增長最差的羅素3000指數成份股跑贏質素較佳的類似股份，如此強勁表現可能導致市場錯誤地對經濟良好抱有信心，但除非領先經濟數據進一步走高，否則我們無法肯定近期的升勢能夠持續。鑑於此類投機性市場將面臨增長放緩及聯儲局收緊政策帶來的更大壓力，我們認為它將難以繼續跑贏大市。
自3月中旬至8月中旬，聯儲局4度上調聯邦基金利率的目標範圍，藉以對抗通脹飆升。現時聯邦基金利率上限是2.5厘，大幅高於開始加息時的0.25厘，成為40多年來數一數二最快的緊縮周期。同時，聯儲局將會在9月份加快縮減資產負債表（即量化緊縮）的速度。
市場對息口走勢或過於樂觀
隨着年度通脹率高達8.5%，工資增幅亦超過5%，當局仍有可能進一步加息。目前股市價格反映投資者預期聯邦基金利率將在2023年第一季升至3.6厘的高位，隨後將有一連串減息，屆時利率有望在2024年初回落至3厘。
以聯儲局的行動來看，這種對未來前景的看法可能過於樂觀，但反映了通脹壓力有減弱的跡象。大宗商品價格已見大幅下跌；庫存相對於銷售額有所上升；美元強勁；而全球經濟增長乏力。
聯儲局快速緊縮的影響是收益率曲線倒掛。此輪周期的收益率曲線倒掛程度在歷史紀錄上是最大之一；過去40年，2年期與10年期國債的收益率息差只有幾次低見這個水平。隨着聯儲局收緊政策，整體收益率可能繼續上升，但加息的步伐愈快，收益率曲線就愈有可能進一步倒掛。
收益率曲線預示盈利衰退
縱觀過去，美國國債收益率曲線倒掛是全球經濟衰退的先兆。若分別把每個較短年期與較長年期國債進行比較，美國國債收益率息差大約有90種。截至8月初，一眾收益率曲線中，超過一半出現倒掛。
經濟衰退風險甚高甚至繼續上升未必是新鮮事，但收益率曲線可能預示盈利衰退來臨。雖然今年上半年企業盈利狀況理想，但華爾街分析師的預測仍然指出，未來12個月的盈利增長將達到雙位數，這在經濟衰退時期是相當不尋常的。收益率曲線預示盈利衰退，可能導致股市市盈率更容易進一步回落。一旦經濟及盈利繼續放緩，高息股或會繼續帶來不錯的回報。
嘉信理財司董事總經理兼首席環球投資策略師Jeffrey Kleintop，及嘉信金融研究中心董事總經理兼首席固定收益投資策略師Kathy Jones，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
