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2022年7月20日

李智穎 市場分析

【私銀觀】中國市場表現出色 惟仍面對挑戰

中國市場似乎已走過最壞時刻。過去16個月持續走低並跑輸主要股市後,中國在近期全球震盪市況下表現亮眼。目前的問題是,這種領先表現能否持續。鑑於中美經濟走勢分化,我們認為中國股市料將在下半年繼續跑贏。不過,這並不意味後市一路平坦——中國仍面臨諸多風險,潛在的疫情封控和中概股退市風險都可能拖累市場情緒。

繼近期的強勁表現後,我們依然看好中國市場,因其未來仍有上行空間,短期和長期內都蘊藏諸多機會。

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通脹依然較低

多數主要經濟體都面臨通脹飆升的挑戰。中美CPI通脹差異的一個重要原因在於,兩國政策支持的側重點不同。自2020年初以來,美國向家庭或企業推出數輪直接紓困措施,以幫助經濟抵禦疫情影響,總規模達到約6萬億美元。在最新1.9萬億美元的經濟救助計劃中,大約一半是直接發給家庭的救助金。

相比之下,中國的政策支持主要集中在供給側,包括減稅降費/退稅,中小微企業社保費緩繳,和貸款延期還本付息政策,以及推動基礎設施建設。

還有進一步寬鬆空間

在全球其他國家收緊貨幣政策之際,中國政府逐漸放鬆政策。為穩定經濟增長並促進就業,中國政府已下調存款準備金率、中期借貸便利利率和貸款市場報價利率,放鬆購車限制並實施減稅降費等。與此同時,政府還增加基礎設施建設支出,敦促銀行加大對中小企業的貸款力度,並要求加快地方政府債券發行。部分地方政府(主要是財政實力較強的地區)還發放了消費券。

投資者將密切關注即將舉行的政策會議是否將推出額外的財政刺激,例如發行特別國債。除信貸進一步寬鬆外,我們預計年內還有1至2次降準。因此,在美國和歐洲面臨衰退憂慮之際,我們預計中國經濟增長將在下半年反彈,擺脫第二季封控期間的低谷。

V形反彈可能性不大

目前中國通脹維持低位,出行限制逐漸放鬆,供應趨勢出現改善,監管整頓似乎已經完成,而且股票估值低於美國市場。相較於第二季低谷和去年大部分時候,中國的市場氣氛已顯著改善。

在多數主要經濟體面臨高通脹壓力和潛在的衰退風險之際,我們認為中國股票可能成為下半年震盪市況中的亮點。值得注意的是,儘管近期表現強勁,但目前MSCI中國指數估值仍低於歷史平均水平,而標普500指數仍高於均值。中國科技股與美國上市科技股之間的估值差距已有所收窄,但仍具吸引力。

這反映未來數月中國股票還有很大追趕空間。不過,波動性可能在一段時期內持續居高不下。儘管中國逐步放鬆出行限制,但年內仍可能實施局部小規模封控。這些措施的宣布和實施,可能會削弱消費及市場信心。此外,在美上市的中概股也可能因退市相關負面消息而面臨拋售壓力。

有鑑於此,股價V形反彈的可能性不大。我們關注估值具吸引力並且能在通脹壓力、經濟增長放緩和動態清零政策下,提供持續穩定增長的個股和行業。這包括數碼經濟、消費服務、可選消費,以及汽車零部件製造商、電動車供應鏈企業和可再生能源營運商。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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