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2022年7月21日

馬蘇 市場分析

【私銀觀】儲局政策時光倒流至1994年

聯儲局上月將聯邦基金利率上調75個基點至1.50厘至1.75厘,以遏制處於40年高位8.6%的美國通脹率。這是聯儲局自1994年以來首次加息75個基點。

聯儲局當前的緊縮周期很可能與1994年的激進程度相似。聯儲局於1994年開始將聯邦基金利率從3厘提高一倍至1995年初的6厘,即在當年的每次會議上加息50個基點,並在年內最後一次會議上加息75個基點。預料聯儲局今年當前的加息周期將同樣迅速。

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與1994年的另一個相似之處在於資產類別的表現。28年前,包括美國國債、股票、信貸和新興市場在內的所有主要資產類別,均在聯儲局激進的緊縮周期中遭受重創。今年,投資者亦將無處可藏。

今次緊縮周期或同樣短暫

隨着聯儲局在今年日趨鷹派,美國國債、股票、信貸和新興市場均將一起走弱,這與2000年至2003年市場長期低迷,以及2008年的全球金融危機形成鮮明對比,當時美國國債上漲並因此成為投資者的避險工具。還有一點值得比較,1994年,聯儲局的緊縮周期很嚴厲,但不同尋常的是,一年內便告結束。2022年聯儲局的緊縮周期亦可能自3月的首次加息開始,僅持續一年。聯儲局採取激進的緊縮政策,讓通脹率恢復至2%的目標,此舉勢將導致美國經濟大幅放緩。

隨着烏克蘭戰爭在2022年内持續,歐洲很容易受到俄羅斯能源供應進一步中斷的影響,因此英國和歐羅區幾乎肯定會在今年或明年陷入經濟衰退。

當年債息見頂後迎來牛市

但1994年為今年身陷金融市場波動的投資者帶來一線希望。當聯儲局的加息周期在1994年底結束時,10年期美國國債孳息率在8厘以上見頂並開始下跌。隨後,美股從1995年開始迎來巨大牛市,並一直持續至2000年互聯網股票泡沫爆破。因此,投資者現時不應盲目「拋售所有資產」,因為一旦聯儲局緊縮周期見頂,風險資產可能會反彈。

但只有當聯儲局看到明確的證據顯示美國通脹開始回落至2%的目標時,聯儲局官員才可能將加息步伐從夏秋季的50至75個基點,放緩至冬季的25個基點。

儘管擔心經濟衰退,但聯儲局的鷹派立場可能會導致今年債券孳息率再次上升。因此,投資者可以考慮在投資組合中保持防守立場,減持股票和信貸,增持現金和避險貨幣美元。

3因素支持看好中國股票

在此充滿挑戰的環境下,中國股市可能為投資者提供與全球市場不相關正回報的主要資產類別。首先,鑑於中國的通脹率仍處於略高於2.0%的溫和水平,中國人民銀行可能是唯一有能力減息的主要央行。其次,儘管强勢美元席捲全球,但中國的資本管制有助於維持人民幣相對穩定,中國人民銀行不需要跟隨聯儲局加息。

第三,雖因信貸增長緊縮、半導體短缺問題和其他供應鏈中斷、停電、房地產市場疲軟、不利的監管變化,以及嚴格的「清零」封鎖措施,中國經濟自2021年中以來急劇放緩,但最新數據顯示經濟最終可能回暖。

6月份官方採購經理指數顯示,上月製造業和服務業的商業信心強勁反彈。這應該不足為奇,因為中國政府正在放寬封鎖措施以幫助實現今年「約5.5%」的國內生產總值增長目標,鼓勵地方政府通過增加借貸為新的基建項目融資,實現更強勁的信貸增長,並減少意外的監管措施。

因此,中國經濟在經歷過去4個季度的下滑之後,似乎正進入轉捩點。自2022年4月觸及2年低位以來,中國股市持續上漲,隨着聯儲局和包括歐洲央行和英倫銀行在內的其他主要央行迅速加息以抑制通脹,全球市場可能會繼續波動,但中國股市可能會成為未來幾個月投資前景中為數不多的亮點之一。

馬蘇

新加坡銀行

首席經濟學家

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