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2022年7月14日

Ned Naylor-Leyland 基金

黃金白銀礦業股現投資機會

金融市場間中會出現極為吸引的投資機會,同時暴露了金融交易科學與人類藝術之間的矛盾。在某東西不獲青睞及市場氣氛完全消失時入市的想法,違背我們所有本能。然而,挑選有前景的投資機會時,我們必須學會因應投資組合管理相關直覺。隨着我們踏入2022年第三季,我認為黃金白銀礦業股出現了這種機會。

黃金及白銀是貨幣對沖工具,至少理論上如是。這對於部分貨幣來說不言而喻,例如土耳其里拉及巴西雷亞爾黃金價格。不過,這特性對於「儲備貨幣」來說卻不那麼明顯,投資者的明顯問題是︰假如通脹上升及利率低企,黃金價格是否肯定會飆升?然而,現實情況是這兩種金屬存在於以所有貨幣計價的期貨外滙市場,而非前端外滙市場。在期貨市場,投資者仍然假定當前的通脹將會消失,所有已承諾的加息將會適時實現。這現象可稱為反常的「反金髮女郎」﹙anti-Goldilocks﹚情景。

聯儲局鷹轉鴿時將受惠

因此,隨着聯儲局承諾的加息次數愈來愈多,同時堅持通脹將因這些政策措施而回落,兩種貨幣金屬在過去兩個月受挫。相關的黃金白銀礦業股大幅下跌,長線投資者紛紛離場。他們的投資情緒目前跌至其投資生涯低位,即使質素最高的黃金白銀礦業股及開發資產的資產淨值,估值倍數目前亦處於極低水平。按照VanEck-Vectors小型黃金礦業ETF﹙GDXJ﹚等被動型指數計算,黃金白銀礦業股的現價較2020年8月的高位下跌50%,並處於黃金價格低於每盎斯1400美元時的水平。

此波動性高的資產類別經歷了近期最差的季度之一,但主要的政策失誤及隨後的政策轉向確實即將出現。假如聯儲局的確由鷹派轉向鴿派政策,這些不獲青睞的股票將是相關改變的主要受惠者。此外,黃金的美元價格依然相當接近歷史高位,這必然會帶動大量一般投資者湧向而非遠離此子行業。

目前,市場對金礦股的投資氣氛數據極為負面,符合金礦股對黃金白銀相關資產現貨價格﹙以美元計算﹚走勢極敏感的情況。有見及此,我們可關注目前的現貨價格水平。我發現以下兩個觀察結果。

金價受壓只因美元走強

首先,以英鎊/歐羅/日圓計算,黃金價格已上升至更高的交易區間,僅有美元金價持續落後並尚待確認。這當然是由於美元兌全球外滙市場走強。

其次,對廣泛行業更重要的是,今年4月,上述的關鍵美元金價自1980年以來第三次跌穿2100美元的重要技術水平。自1980年起的40多年以來,美元金價一直低於2100美元的通脹調整後高位,因此黃金投資者實際上是唯一在投資生涯上從未經歷牛市的投資者。黃金白銀礦業股票更是如此,這些股票對資金流向敏感,需要新的市場參與者加入才有足夠動力。

美元金價在2011年首次嘗試升穿1980年的真正高位。其在2020年再度挑戰高位,並在今年聯儲局承諾以極快步伐加息之前第三度挑戰高位。好消息是美元走強及明顯無法升穿每盎斯2100美元的情況,均不會永遠維持。每個資產類別均有其表現出色和備受關注的時刻,即使是黃金白銀礦業股亦不例外。我們認為,當聯儲局意識到不斷加息打擊消費者及信貸市場,正導致市場硬着陸時,黃金﹙及白銀﹚礦業股將為獨具慧眼的投資者帶來同級最佳的投資機會。

Ned Naylor-Leyland

木星資產管理

黃金白銀投資組合經理

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